报告投资评级 - 行业投资评级：领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 5月山西矿难导致供应收缩，需关注旺季需求变化 [1] - 山西矿难或致供应持续偏紧，相对更利好焦煤价格上涨 [7] - 夏季厄尔尼诺或提振用电需求，电煤价格仍有上涨预期 [7] - 考虑国内供给约束，煤价仍有支撑，若夏季需求旺盛，煤价存在再度上涨预期 [7] 供需数据分析总结 供给端 - 2026年前5月原煤累计产量19.80亿吨，同比下降0.3% [3] - 2026年5月当月原煤产量3.97亿吨，同比下降1.7% [3] 需求端 - 2026年前5月固定资产投资同比下降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产投资降16.2% [4] - 2026年前5月下游行业需求呈现分化：火电累计增速3.4%；焦炭累计增速1.90%；生铁累计增速-3.1%；水泥累计增速-8.6% [4] - 2026年5月当月：火电增速2.1%；生铁增速-2.6%；水泥增速-8.1% [4] 进口端 - 2026年前5月煤炭进口量累计18262万吨，同比下降3.2% [4] - 2026年5月当月进口量3326万吨，同比下降7.7%，环比增长0.56% [4] 价格表现总结 - 2026年前5月煤炭价格中枢整体抬升，焦煤（京唐港主焦煤）中枢提升幅度大于动力煤（山西优混5500）[5] - 2026年5月各煤种价格环比均上涨，涨幅排序为：动力煤 > 焦煤 > 焦炭 [5] 投资建议总结 - 若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】[7] - 动力煤方面，夏季需求或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】[7] - 炼焦煤方面，山西矿难后安监升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】[7]