核心观点 - 新一轮以创业板改革为核心的资本市场深化大幕已拉开，旨在服务新质生产力发展，提高制度包容性与适应性，健全投融资相协调的功能 [9][16][24] - 证券行业2025年经营业绩创近十年新高，2026年一季度延续增长，行业仍处于上行周期 [9][64][66] - 2026年下半年资本市场有望保持相对强势，行业全年经营业绩在2025年高基数下有望稳中有升，板块平均估值持续走低空间有限，维持“同步大市”评级 [9] 一、 资本市场改革核心方向与创业板深化举措 - “十五五”时期改革三大核心方向：构建投融资相协调的市场生态、服务科技创新和新质生产力发展、防风险和强监管 [15][18] - 创业板改革拉开序幕：2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，通过八大核心举措，推动创业板聚焦服务新兴产业、未来产业及新型消费和现代服务业的优质创新创业企业 [9][16][24] - 增设第四套上市标准：为未盈利新质生产力企业拓宽准入路径，设置两类情形（预计市值不低于30/40亿元，近一年营收不低于2亿元），分别考察近三年营收复合增长率不低于30%或近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营收比例不低于15% [49][53][54] - 改革影响深远：预计将重塑创业板市场生态，优化行业结构，加速产业创新升级，并深刻改变企业、中介机构、投资者及地方政府等各参与主体的行为 [58][59][60] 二、 证券行业整体经营情况回顾 - 2025年业绩创近十年新高：全行业营收5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.20%，营收净利总额回升至历史次高位 [9][64] - 2026年一季度持续增长：42家单一证券业务上市券商营收1511.27亿元，同比增长20.01%；归母净利润608.45亿元，同比增长16.60%，连续第三年增长 [9][66] - 资本实力续创新高：截至2025年底，行业总资产14.83万亿元，净资产3.34万亿元，净资本2.44万亿元，同比分别增长14.69%、6.71%、5.63% [61] - 收入结构变化：2025年经纪业务收入占比回升至31.7%（2024年为26.7%），自营业务收入占比下降至34.2%（2024年为38.6%），向均值复归趋势明朗 [71][74] 三、 各主营业务2026年全年前瞻 - 经纪业务：景气度有望进一步提升，并向2015年历史峰值靠拢，零售与机构业务将共同贡献主要收入增量 [9][76] - 自营业务：权益自营保持乐观但面临同比压力，固收自营有望改善但空间有限，自营业务收入占比将进一步向近十年均值复归 [9] - 投行业务：在股权、债权融资规模同步增长的推动下，进一步回暖回升值得期待 [9][76] - 资管业务：将保持相对平稳，全年收入大概率呈现窄幅波动 [9] - 信用业务（利息）：行业有息负债支出与利息收入增幅的剪刀差有望进一步扩大，利息净收入将连续第二年增长，且增幅有望明显扩大 [9][76] 四、 投资策略与重点公司 - 板块表现与估值：2026年以来券商指数跑输沪深300，板块全面调整，平均P/B回落至1.1x-1.2x的相对低位区间 [9][40] - 投资建议：在行业基本面有望稳中有升的预期下，板块估值持续走低空间有限，将在低位区间蓄势震荡，等待行业基本面与政策面共振走强契机 [9] - 配置思路：建议关注龙头类券商A+H股、具备差异化竞争优势的中小券商、财富管理与机构经纪业务突出的券商、以及估值明显低于板块平均的券商 [9] - 重点推荐公司：中信证券、广发证券、招商证券、方正证券、长江证券、国金证券 [9]