核心观点 - 报告认为，2026年下半年交通运输行业有望迎来修复性反弹，建议重点关注航空、快递及红利资产三大板块 [2] - 航空板块短期成本压力有望缓解，中长期供需格局改善支撑基本面修复 [2][3] - 快递行业在“反内卷”政策推动下，价格竞争缓解，价格修复带动业绩回升 [2][3] - 红利资产在当前市场风格下配置性价比凸显，建议关注高股息率且业绩稳健的个股，以及具有量价弹性的铁路货运板块 [2][4] 航空业：短期成本压力有望缓释，长期供需格局改善 - 行业供需持续修复：2025年六大上市航司整体可用座公里(ASK)较2019年增长16.4%，收入客公里(RPK)增长19.3% [13]。2026年1-4月，六大航司ASK较2019年同期增长22%，RPK增长26%，客座率达到高位 [13] - 业绩呈现“旺丁不旺财”：2024及2025年航司营收规模已超2019年，但利润端因“以价换量”策略与2019年差距甚远 [14]。2026年一季度行业利润明显修复，六家上市航司归母净利润合计实现约80亿元，而2025年同期亏损约25亿元 [17] - 短期成本压力有望缓释：受美伊冲突影响，航油价格大幅上涨，航空煤油出厂价在4月1日达9802元/吨，较3月1日涨幅达74% [19]。随着6月15日确认美伊停战谅解备忘录达成，燃油成本上涨对航空股的压制有望得到缓释 [19][22] - 票价呈现回暖趋势：2025年全年经济舱平均票价738元，同比下降3.1% [29]。进入2026年票价回暖，4月民航国内经济舱平均票价达843.1元，同比2025年增长16.0%，同比2019年增长4.9% [29] - 供给维持低速增长：2020-2025年六家上市航司运营机队规模复合增速为3.5% [33]。根据已公布计划，2025-2028年四家上市航司机队预计复合增速为4.3%，整体保持低速增长 [33] - 核心个股估值处于低位：主要航空公司如中国国航、南方航空、中国东航2026年预测市盈率分别为20.2、14.0、14.3倍，估值具有较高性价比 [39] 快递业：行业有望逐渐走向高质量发展阶段 - 业务量进入平稳增长期：实物商品网上零售额进入低速平稳增长阶段，快递业务量增速短期或出现回落 [40][42] - “反内卷”政策效果显现，价格回升：2026年1-4月快递业务收入增速6.6%，高于业务量增速(5.1%)，单件均价为7.71元/件，同比上涨1.5% [46] - 上市企业业绩明显回升：2026年一季度，通达系韵达股份、中通快递、申通快递、圆通速递归母净利润增速分别为51.7%、5.2%、94.3%、60.8% [49] - 行业集中度持续提升：2025年快递服务品牌集中度指数(CR8)为86.8，较2024年提升1.6个百分点 [53]。2026年一季度CR6进一步提升至81.25% [53] - 头部企业利润份额优势放大：在通达系内部，2025年中通快递和圆通速递以57.4%的业务量份额，占据了81%的息税前利润(EBIT) [58] - 核心成本呈下行趋势：2025年圆通、中通、韵达、申通的单票核心成本分别为0.64、0.62、0.61、0.70元/件 [60] 红利资产：关注市场风格变化带来的配置性机会 高速公路板块 - 客货运量保持相对稳健：2026年1-4月，公路客运量37亿人，同比下降2.7%；公路货运量136.8亿吨，同比增长3.4% [65] - 个股业绩分化，关注高股息率且业绩稳健个股：2025年A股上市高速公路公司整体业绩规模有所下降，2026年一季度业绩下滑幅度收窄 [72]。个股涨跌与股息率及业绩增速正相关，高股息率、业绩增长较好的个股涨幅更大 [72] - 板块具有高分红防御属性：高速公路板块股息率具有吸引力，当前板块内核心个股估值已具较高性价比 [82] 铁路运输板块 - 客运表现稳健，或受益于航空分流：2026年1-4月铁路客运量同比增长6.8%，旅客周转量同比增长4.7% [84]。油价高位震荡下，高铁相对价格优势显现，或持续受益于航空客运分流 [84] - 高铁票价市场化深化：京沪高铁5月对两条核心线路的公布票价上浮20%，有望增厚利润 [90]。京沪高铁和广深铁路2025年归母净利润分别增长3.2%、34.5%，2026年Q1分别增长6.0%、23.8% [90] - 货运或迎拐点，煤炭运输具量价弹性：能源价格上涨带动煤炭价格回升，2026年6月9日秦皇岛动力末煤平仓价较2025年末上涨27% [95]。2026年1-5月大秦线货运量同比增速达6.76%，上年同期下滑3.59% [95] - 高股息优势明显：大秦铁路预期股息率达到5.7%（截至6月15日估算），高股息优势明显 [98] 港口板块 - 外需持续增长，吞吐量稳健：2026年Q1我国沿海主要港口货物吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量同比增长8.3%，外贸货物吞吐量同比增长7.8% [107][109] - 板块业绩表现相对稳健：2025年及2026年Q1港口板块上市公司营业收入增速分别为+2.9%和+7.3%，归母净利润增速分别为-4.0%和+5.6% [112] - 关注高分红且业绩稳健个股：港口板块分红率相对较高，2025年股息率高于3%的个股主要有青岛港(4.1%)、上港集团(3.6%)、唐山港(5.2%)、秦港股份(3.3%)等 [114]