报告行业投资评级 - 维持生猪养殖行业“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 生猪行业正处于规模化转型以来的深度磨底阶段，猪价创近十年新低，行业深度亏损，供需错配矛盾突出 [1][8][65] - 供给端因养殖效率系统性提升和前期能繁母猪存栏高位而刚性增强，需求端因消费结构变迁而弹性下降，共同导致行业呈现“低中枢、弱弹性、长低迷”的新周期特征 [1][2][9] - 随着产能调控政策效果显现及产能去化传导至供给端，生猪供需格局已出现边际改善信号，预计将从全面过剩向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨 [2][3][65] 根据相关目录分别进行总结 一、周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损 - 全国外三元生猪价格在今年4月最低跌至8.82元/公斤，创近十年历史极值，本轮周期（2024年2月至今）价格中枢进一步下移至14.54元/公斤 [1][11][12] - 生猪期货活跃合约价格在4月13日最低跌至9055元/吨，创近五年新低，本轮周期内最大跌幅达52.78% [1][13] - 行业陷入持续性深度亏损，本轮周期内单头养殖亏损最大达576.82元/头，创近十年新高，亏损时段占比已达49% [1][16] - 截至6月5日，自繁自养生猪养殖利润率为-31.01%，外购仔猪养殖利润率为-27.58%，全行业不同成本梯队主体均已亏损 [18] - 本轮周期生猪总成本下跌20%，而猪价下跌58%，成本降幅不足以弥补价格下跌损失 [22] 二、“金猪”不再？生产力提升与需求变迁的矛盾显现 - 供给端生产力全面提升：2026年行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）提升至21头以上，头部规模养殖场PSY达31头以上，较行业平均高出29.6% [2][29][31] - 行业集中度快速提升，2026年4月集团场出栏占比突破85%，20强猪企出栏占比从2018年的9.87%攀升至2025年的35.98% [31] - 前期能繁母猪存栏维持在4000万头左右高位，2026年一季度降至3904万头，叠加效率提升，导致育肥猪出栏量持续维持在7亿头左右高位，生猪成交均重抬升至123公斤以上 [2][36][43] - 需求端结构性变迁：消费复苏节奏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位 [2][46] - 生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位 [2][46] - 预制菜市场规模持续扩大，2026年预计达到7490亿元，其对于冻品猪肉的需求挤占了鲜品消费空间 [46][49] - 蛋白消费结构升级，猪肉人均消费量进入平台期，而牛肉、家禽肉消费量稳步增长，猪肉需求价格弹性大幅下降 [2][54] 三、政策组合拳密集出台，供需格局有望改善 - 猪粮比最低跌至3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线（<5:1），触发中央与地方联动收储 [2][60] - 逆周期调控政策持续加码，形成覆盖产能、资金、价格的完整组合拳，例如将能繁母猪正常保有量从4100万头逐步下调至3750万头左右 [2][64] - 产能去化已传导至供给端，2026年一季度能繁母猪存栏已连续9个月环比回落，同比下降3.3%；3月全国新生仔猪数量同比出现17个月来首次下降 [2][61] 四、投资建议 - 建议重点布局两条投资主线 [3][65] - 成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业：抗周期能力强，盈利修复弹性较大，有望在行业整合中提升市场份额 [3][67] - 产能弹性充足的区域优势二线企业：区域市场话语权强，猪价上行周期业绩弹性更大 [3][67]