报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度PVC受美伊冲突影响先涨后跌，后续供需回归过剩，盘面回落至5000下方 [10] - PVC供需依旧偏弱，社库去库较缓慢，成本驱动不足，技术面处于震荡磨底阶段 [10] - 操作上短中线暂维持反弹偏空交易，V2609压力位参考4800 - 5000，后期关注库存加快去化及外围政策影响下的底部做多机会，三季度整体先抑后扬 [10] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 - 二季度行情：受美伊冲突影响，原油大涨且海外氯碱装置降负荷停车，国内乙烯法负荷大降，PVC在3月大幅上涨突破6000，3月下旬内需转淡、出口需求回落，供需回归过剩，盘面震荡下跌至5000下方 [10] - 供应：截至目前PVC有效产能2898.5万吨，今年预计仅浙江嘉化30万吨新增产能计划，产能扩张进入尾声；1 - 5月累计产量1019万吨，同比增加1.7%，二季度产量震荡下行，预计三季度逐步恢复 [10][32] - 需求：二季度下游制品综合开工率震荡偏弱，处于近年同期最低位，终端下游处淡季，订单及备货需求弱，内需受房地产弱周期影响；出口方面，一季度抢出口明显，4月开始下滑，台湾7月预售价格下调，外贸出口价格竞争承压 [10] - 库存：二季度PVC社会库存震荡下行但去库慢，仍处同期偏高位，截至6月中旬为127.39万吨，同比增加122.09%；企业库存去库至低位，截至6月中旬为28.87万吨，同比降低27.19%；期货端注册仓单数量增至同期最高位 [10][85] - 观点：电石、乙烯、氯乙烯价格下跌，电石法、乙烯法减亏，估值驱动偏弱；烧碱基本面弱势，价格低迷，液氯价格震荡偏弱，氯碱综合毛利下行但预计有支撑 [10] - 策略：短中线暂维持反弹偏空交易，V2609压力位参考4800 - 5000；后期关注库存加快去化及外围政策影响下的底部做多机会，三季度先抑后扬 [10] 产业链结构 未提及有效内容 期现市场 - 1 - 5月PVC合约价差维持偏弱运行，同比走低，5 - 9价差偏高，价差结构呈近低远高正向结构 [21] - 9 - 1价差弱稳，同比走低，主力合约负基差有所收窄，同比偏低 [26] 供应端 - 产能产量：目前PVC有效产能2898.5万吨，今年预计仅浙江嘉化30万吨新增产能计划，产能扩张进入尾声；1 - 5月累计产量1019万吨，同比增加1.7%，二季度产量震荡下行，预计三季度逐步恢复 [32] - 电石法：截至目前有效产能2034.5万吨，占比约70%；1 - 5月累计产量756万吨，同比增加2.3%，二季度受春检影响产量降低 [35] - 乙烯法：截至目前有效产能864万吨，占比约30%；1 - 5月累计产量263万吨，同比基本持平，一季度产量大增，4月开始受亏损及原料影响负荷大降，预计三季度逐步恢复 [39] - 开工检修：二季度开工率震荡下行，6月中开始小幅恢复，预计后期进一步回升；美伊地缘影响下，乙烯法开工率降至历史同期最低位，随着装置减亏及地缘形势缓和，预计震荡回升 [41][44] - 进口：2026年1 - 4月PVC进口量累计5.69万吨，同比降低33.54%；1 - 4月我国塑料及其制品进口量累计453万吨，同比减少11.4% [48] 需求端 - 表需产销率：2026年1 - 5月PVC累计表观消费量824万吨，同比降低2.09%；产销率一季度高位，随后震荡下行，下游刚需备货为主 [54] - 下游开工率：二季度下游制品综合开工率震荡偏弱，处于近年同期最低位，终端下游处淡季，订单及备货需求弱，内需受房地产弱周期影响 [59] - 型材薄膜开工率：未提及有效内容 - 出口：2026年1 - 4月PVC粉累计出口170万吨，同比增加27%，主要出口至印度、越南和印度尼西亚；4月当月出口环比大降58%，同比降低21%；二季度印度下调PVC进口关税，预计可对冲国内出口增值退税取消的利空，后期出口或有支撑 [67] - 房地产基建：PVC下游需求与房地产行业密切相关，2026年1 - 5月，全国房地产开发投资完成额同比下降16.2%，房屋施工面积同比下降12.3%，新开工面积下降22.6%，竣工面积下降23.4%，商品房销售面积同比下降10.8%；基建投资当月同比下降9.1%，连续两个月收缩 [70] 库存 - 社会库存：二季度PVC社会库存震荡下行，但去库速度偏慢，仍处在同期偏高位，截至6月中旬为127.39万吨，同比增加122.09% [77] - 企业库存：在上游开工率偏弱情况下，企业库存去库至低位，截至6月中旬为28.87万吨，同比降低27.19% [85] - 注册仓单：期货端注册仓单数量持续增加至同期最高位 [85] 估值 - 兰炭电石：二季度兰炭价格先升后降，同比偏高；电石价格整体下行，截至目前乌海地区主流价2200元/吨，处在近年同期最低位，电石企业出货意愿强，但价格回落加剧行业亏损，装置停产、降负荷现象增多 [91] - 乙烯氯乙烯：中东地缘形势缓和后，原油下跌，乙烯、氯乙烯价格自高位震荡下行，但目前相较冲突前及同比还偏高 [95] - 液碱液氯：烧碱供需面压力偏大，库存高位，基本面仍偏弱，二季度价格再度下行，近期小幅反弹；液氯价格总体表现偏强，处在以氯补碱格局 [100] - PVC利润：二季度电石法亏损由加大转为收窄，受电石及PVC价格波动影响；乙烯法亏损大幅波动，由大幅亏损逐步减亏至去年同期水平，因原料乙烯自高位大幅下跌 [105] - 氯碱利润：二季度氯碱综合利润震荡下行，目前触及盈亏平衡线后预计有一定支撑，三季度或小幅回升 [109]