报告核心观点 - 报告旨在从银行资产负债管理角度解析其债券配置行为逻辑，构建高频银行机构行为指标以辅助债市择时，并总结2026年以来银行购债行为的新变化 [1][4][11] - 银行购债行为是其日间流动性管理策略的一部分，根本上取决于其资产负债匹配情况，具体可分为“缺资产”和“缺负债”两种情形 [1][12] - 通过构建包含负债端、资金端和配置端三类指标的银行机构行为评分体系，并将其作为子策略与动量主策略结合，可以在震荡市中提升择时胜率，实现收益增强和回撤控制 [4][30][41][49] - 2026年银行体系债券配置行为出现分化：中小银行呈现“短端化”特征，增配同业存单并减配中长期利率债；大型银行则进行“均衡配置”，在1年至10年期限的利率债上均匀增配 [6][54][61] 从资负角度看银行买债行为的传导链条 - 银行日间流动性管理策略完全取决于其资产负债匹配情况 [1][12] - 情形一：银行缺资产：资产端倾向于提高资金运用效率，偏好加大回购融出规模、增加同业存单和短期利率债净买入、申购债券基金，此时对资金价格和短债收益率绝对水平关注度不高，负债端则会主动压降结构性存款或减少同业存单发行 [6][12] - 情形二：银行缺负债：银行首先尝试通过存款、存单或同业负债补充资金来源；若负债补充受限，资产端调整通常按以下顺序展开：压降同业资产、赎回基金产品、出售债券；由于卖债处于流动性管理链条后端，一旦银行开始主动减持债券，往往意味着其负债压力已较为明显 [6][12] - 银行购买短债和长债的行为逻辑存在差异：购买短债更偏向流动性管理，而购买长债更偏向配置和盈利目的 [6][26] - 可高频判断银行负债端压力的公开数据较少，同业存单的量价指标值得重点跟踪 [6][13] - 同业存单具有市场化定价、公开发行和高频可观测的特点，能及时反映银行主动负债的边际压力；当其净融资规模持续收缩、发行利率下行时，表明银行补负债需求弱、负债成本下降，更可能增加债券配置；反之，则表明银行负债压力上升，可能首先收缩资金融出，极端情况下会卖债 [15][20] 银行机构行指标可提升债市择时胜率 - 报告选取三类指标刻画银行机构行为：1) 通过同业存单量价指标刻画负债端压力；2) 通过大型银行回购交易指标刻画资金面状态和央行态度；3) 使用大型银行不同期限国债、政金债净买入强度刻画资产端配置行为 [6][30] - 部分指标与未来5个交易日10年期国债收益率变化具有明确的相关性和方向指示意义 [31] - 负债端：1年期AAA同业存单收益率过去20个交易日变化与10年期国债收益率变化呈正相关，相关系数为16%；过去20个交易日存单累计净融资与收益率变化呈负相关，相关系数为**-10%** [33][35] - 资金端：大型银行逆回购余额与10年期国债收益率变化呈负相关，相关系数为**-12%；大型银行R001正回购利率减逆回购利率的利差与收益率变化呈正相关**，相关系数为10% [33][35] - 配置端：大型银行对7-10年期国债的20日买债强度与收益率变化呈负相关，相关系数为**-3%** [33][35] - 基于筛选出的指标构建银行机构行为评分信号，并将其作为子策略与以10日均线/20日均线动量为主策略的择时框架结合，底层资产为10年期国债ETF，策略杠杆率控制在80%至140%之间 [6][41] - 策略回测表现： - 在2025年的震荡市中，结合银行机构行为的策略年化回报为0.33%，高于纯动量策略的0.13%和满仓持有10年期国债ETF的-0.04%，最大回撤由纯动量策略的2.35%降至2.22% [6][49] - 2026年初至6月10日，结合银行机构行为的策略年化回报为4.71%，高于纯动量策略的4.61%和满仓持有10年期国债ETF的4.15%，同时波动率、最大回撤、卡玛比例均优于纯动量策略 [6][49] - 在2023-2024年的单边趋势行情中，银行行为因子可能略微降低组合进攻弹性，但在低利率、低波动的市场环境下，该择时框架具有较高应用价值 [48][50] 2026年银行买债新变化：中小行短端化，大行均衡配置 - 中小银行呈现“短端化”特征：2026年初至6月12日，中小银行大幅增配同业存单，二级市场净买入规模达20730亿元；同时明显减配7-10年期利率债，其中国债净卖出2875亿元，政金债净卖出2503亿元，地方政府债净买入仅82亿元 [6][54][58][59][60] - 中小银行对超长期国债（如30年期）采取灵活的波段交易策略，配置行为从年初的“哑铃型结构”（短端+超长端）转向“短端化” [6][54] - 大型银行进行“均衡配置”：与中小银行不同，大型银行并未用同业存单替代长期限利率债，而是对10年期以内各期限国债进行了较为均匀的增配 [6][61] - 2026年初至6月12日，大型银行在二级市场对1-3年、3-5年、5-7年、7-10年期国债均转为净买入，规模分别为1894亿元、1783亿元、1253亿元、2253亿元；但对10年期以上国债仍大幅净卖出2796亿元 [61][65][66] - 大型银行的配债需求主要来自负债端资金充裕与信贷投放不足，其久期管理更为稳健，主要约束来自△EVE等利率风险指标 [61] - 展望2026年下半年：银行体系配债需求仍主要受负债端资金充裕与信贷投放不足驱动，预计银行体系对10年期以内利率债的配置力度可能呈现先上后下的态势，但行为继续分化；中小银行可能仍以同业存单承接闲置资金，对7-10年期利率债保持谨慎，对30年期国债进行波段交易；大型银行在利率风险指标约束下，配置需求更可能均衡分布于1年至10年期利率债，对超长端保持审慎 [6][69]