行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 行业短期受需求透支、高基数及汇兑损失等多因素扰动而承压，但出口景气度超国内、高端化与科技成长（AI外溢、机器人等）是核心增量，应挖掘结构性α机会 [1][4] - 整车出海与高端化是抵抗国内销量压力的关键，零部件行业马太效应凸显，具备全球化布局、多元化客户结构及新业务拓展能力的龙头企业更具韧性 [4][5] - 2026年第一季度业绩压力部分源于财务费用的汇兑损失，预计第二季度起随着人民币升值放缓及销量环比提升，费用端压力将逐步缓解 [5] 行业整体表现总结 - 2025年第四季度：汽车销量1002万辆，同比+1.7%，其中乘用车885万辆（同比-0.3%），商用车118万辆（同比+20.0%）；行业营收/净利润同比+5.3%/+33.4% [17][21] - 2026年第一季度：汽车销量705万辆，同比-5.6%，其中乘用车594万辆（同比-7.5%），商用车112万辆（同比+6.1%）；行业营收同比+3.0%，净利润同比-23.9% [2][17] - 市场反应：在50亿市值以上约190家汽车公司中，2025年报发布次日上涨占比41%，2026年一季报发布次日上涨占比47%，公司自身经营能力成为超预期来源 [11][16] 乘用车板块总结 - 销量与营收：2026年第一季度销量594万辆（同比-7.5%），板块营收6707亿元（同比-0.4%）；出口高景气部分弥补内需缺口，第一季度乘用车出口192万辆，同比+63% [2][24] - 盈利与分化：2026年第一季度归母净利润101亿元，同比-45.2%；毛利率15.82%（同比+0.65个百分点），净利率1.51%（同比-1.24个百分点） [2][31] - 费用与汇兑：2026年第一季度期间费用率15.61%（同比+2.10个百分点），其中财务费用率0.69%（同比+1.45个百分点），主因人民币升值带来汇兑损失 [32] - 出海表现：2025年乘用车A股重点公司海外营收6069亿元，同比+32%，海外业务毛利率17%，较国内高2个百分点 [5][38] 零部件板块总结 - 营收与盈利：2026年第一季度营收3807亿元，同比+6.0%；归母净利润206亿元，同比-7.6%；毛利率18.81%（同比+0.36个百分点），净利率5.42%（同比-0.80个百分点） [2][46] - 马太效应：龙头企业凭借全球化布局、多元化客户结构及拓展机器人、液冷等新业务，展现出更强抗压能力；汇兑损失是第一季度盈利主要扰动 [2][43] - 费用与现金流：2026年第一季度期间费用率12.43%（同比+0.77个百分点），财务费用率1.23%（同比+1.03个百分点）；经营活动现金流净流入97亿元，同比增加54亿元 [46][54] - 出海业务：2025年零部件重点公司海外营收1515亿元，同比+9%，收入占比30.5%，海外毛利率18.6%，略高于国内 [57] 新能源板块总结 - 销量与渗透率：2026年第一季度销量296万辆，同比-2.7%，渗透率42.0%；2025年第四季度渗透率达52.4% [2][61] - 营收与盈利：2026年第一季度板块收入2524亿元，同比-1.8%，归母净利润-9.9亿元，同比转亏；比亚迪受车型切换及汇兑影响承压 [2][64] - 新势力表现：蔚来2026年第一季度收入同比+112%并大幅减亏，赛力斯受新M7上市带动增长，新势力整体减亏趋势延续 [2][64] 商用车板块总结 - 客车：2026年第一季度销量11.1万辆，同比-10.9%；板块营收143.5亿元，同比+2.1%，归母净利润8.5亿元，同比+5.0%；出口带动结构优化 [2][69] - 货车：2026年第一季度销量100.4万辆，同比+8.4%；板块营收838.3亿元，同比+22.6%，归母净利润11.8亿元，同比-1.7%；受益于以旧换新政策衔接，景气度持续复苏 [2][77] 投资分析意见总结 - 整车端：首先看好AI外溢带来的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等；其次看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等 [3][88] - 零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑且具估值潜力的公司：①智能化关注核心Tier1如德赛西威及供应链地平线；②中大市值白马关注银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等；③中小市值弹性关注福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等 [3][88]