报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价虽有大量利多因素支撑，但受巴西低价乙醇和巴西糖压榨高峰期影响，大概率区间震荡，上方前高位置压力大，下方前低附近支撑作用大；国内糖价因国际糖价较低和国内库存较大，供应端压力大，但考虑巴西制糖比可能偏低和国内政策托底，短期可能震荡走势，长周期大概率筑底行情；5月食糖进口量远超预期致近期糖价走弱 [3] - 交易策略上，单边国际糖价短期内预计大区间震荡走势，国内糖价大概率大区间震荡偏强，建议低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 交易策略包括单边、套利和期权方面，单边国际糖价短期内预计大区间震荡走势，国内糖价大概率大区间震荡偏强，建议低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - 多个机构对2026/27榨季全球食糖产量预期下调，ISO预计该榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，产量下降200万吨；USDA - FAS预计产量下降120万吨至1.849亿吨；Czarnikow预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至140万吨；Green Pool预计该榨季全球糖市场缺口将达430万吨；StoneX预计该榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万吨转为短缺55万吨 [8] 巴西压榨进度 - 截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量、甘蔗ATR、累计产糖量同比增加，累计制糖比同比减少；路透社测算2026年5月下半月巴西中南部甘蔗压榨量同比大降12.9%，食糖产量暴跌近25%，原因可能是多雨天气阻碍甘蔗收割作业和行业将更多甘蔗原料分流至乙醇生产 [9][14] 新榨季制糖比偏低 - 截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；嘉利高将巴西食糖产量预期下调至3950万吨，甘蔗制糖比例下调至47% [14] 巴西乙醇生产销售情况 - 当前乙醇折糖价约13.82美分/磅，价格略偏低；圣保罗地区醇油比价0.619左右（强替代区间）；新榨季制糖比初期为40%，制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；巴西将提高汽油和生物柴油中乙醇掺混比例，若全部来源于甘蔗，食糖产量减少130万吨，若三分之一来自玉米，食糖产量减少90万吨左右 [17] 巴西糖库存增加，出口同比较少 - 巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，同比减少11.94%；6月前两周出口160.32万吨，日均出口量较上年6月增加5.78%；截至5月15日，巴西中南部库存量为277.9万吨，同比增加53.44万吨，处于近些年同期的低位 [21] 泰国天气较为干旱 - 4月泰国出口糖46.06万吨，同比减少23.05万吨；2025/26榨季截至4月累计出口262.93万吨，同比减少23.54万吨；受厄尔尼诺影响，2026/27榨季泰国食糖产量或同比下降约15%，出口供应同幅度减少，新榨季产量预计在1000万吨上下 [24] 新榨季印度可能干旱 - 3月份印度净出口量为 - 1.21万吨，处于近些年同期最低位；6月食糖内销配额为225万吨，较去年同期减少5万吨；印度政府禁止食糖出口至2026年9月30日，预计为国内市场增加40 - 50万吨食糖供应；马哈拉施特拉邦部分地区甘蔗种植前景不明朗，水库蓄水量仅为设计容量的24.41%，低于去年同期 [26] 印度新榨季预计产量增加 - 2025/26榨季印度糖产2753万吨，处于近些年同期的低位；2026/27榨季预计产量在2850万吨；印度正在积极研究将乙醇掺混比例从E20提高到E25；InCred Research称推广适配E85燃料的车辆将大幅拓展本国乙醇市场 [31] 新榨季广西产量可能不及预期 - 26/27榨季广西四大地市甘蔗整体平均单产将低于25/26榨季同期，受1 - 5月春旱影响，宿根蔗、崇左/南宁旱地亩有效苗大幅下滑；全区甘蔗入榨量小幅回落，最终产量依赖6 - 9月甘蔗拔节期气象条件与田间防灾管护水平；内蒙2026/27榨季甜菜种植面积可能不到150万亩 [33] 国内糖销售库存情况 - 截至5月31日，广西累计销糖449.02万吨，同比减少15.51万吨，产销率58.33%，同比降低13.52个百分点，单月销糖73.61万吨，同比增加22.61万吨，工业库存320.72万吨；5月份广西食糖第三方仓库库存236.55万吨，环比减少24.1万吨，处于历年同期高位；云南截至5月31日，累计销售食糖162.39万吨，销糖率55.45%，单月销售食糖31.12万吨，工业库存130.44万吨 [37] 5月份食糖进口量超预期 - 2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨；1 - 5月累计进口86万吨，同比增加23万吨；25/26榨季截至5月底累计进口263万吨，同比增加54万吨；4月我国进口糖浆和白砂糖预混粉14.27万吨，同比增加5.75万吨；1 - 4月进口40.64万吨，同比增加12.82万吨；2025/26榨季进口合计70.61万吨，同比减少21.13万吨，降幅23% [38] 进口利润较高 - 巴西配额外成本4830，利润640；泰国配额外成本4830，利润640元附近 [41] 第三章 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、双周制糖比，原油 - 原糖走势，巴西月度食糖出口，巴西中南部库存，印度 - 泰国相关数据，国内食糖生产进度，食糖分月进口、累计进口量、糖浆月度进口量等数据图表 [44][52][54][57][59]