投资评级与估值 - 报告维持对美图公司的"买入"评级，目标价为每股5.96港元，对应2026年18倍市盈率估值，目标市值为238亿元人民币或273亿港元 [3][4] - 当前股价为每股4.69港元，目标价较现价有约27.1%的潜在上涨空间 [4] - 估值依据为可比公司2026年平均市盈率，调整后均值为18倍，与给予美图的估值倍数一致 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，美图公司于2026年6月17日发布奇想大模型V6及8款AI产品，此举夯实了底层模型能力，其AI产品矩阵有望打开商业化空间 [2] - 美图奇想大模型V6是基于MoE架构的视觉大模型，支持多模态输入，融合了基于RLHF的审美偏好对齐，在美学质量和生成质感上表现更强 [7] - 2026年1至5月，公司影像产品的生成式AI功能调用中，平均96.3%来自美图奇想大模型，表明技术与产品已形成深度融合的落地闭环 [7] - 公司战略正围绕模型引擎进行聚焦：产品从App转向AI Agent，商业模式从订阅模式转向AI算力点消费，组织向AI创新组织转型，价值主张从交付功能转向交付成果 [7] 产品发布与商业化前景 - 公司新发布（含升级）8款AI产品，覆盖设计师社区、人像修图、商业设计、口播视频、概念影像、音乐视觉化、AI短剧、AI影像生产线等多个创作场景 [7] - ToC端，新产品Picchi作为个性化人像修图Agent，通过“学我修图”等功能实现审美复制，其专业性和审美效果有望帮助公司进一步扩大生活场景用户圈层 [7] - ToB端，产品如站酷、美图设计室等获得升级，并新发布Artflo、MVLAND等产品。生产场景产品核心围绕直接交付成果，通过Agent Teams实现多智能体协作以完成复杂工作流 [7] - 凭借在设计创意领域的积累，公司在影像创意产品上的思路更清晰，多模态生产交付的商业化空间可期 [7] 财务预测 - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3% [3] - 预测2026至2028年归属母公司净利润分别为10.56亿元、13.25亿元、16.02亿元，同比增长率分别为81.2%、25.4%、20.9% [3] - 预测2026至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元 [3] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的68.7%稳步提升至2028年的74.8%，经调整归母净利率从2024年的17.5%提升至2026年的27.4%并在此后保持稳定 [3][10] 市场表现与公司概况 - 截至报告发布日（2026年6月17日），公司股价在过去12个月绝对表现为-37.74%，相对恒生指数表现（+1.38%）为-39.12% [5] - 公司总股本为45.86亿股，全部为流通H股，H股市值约为215.09亿港元 [4] - 公司所属行业为传媒，主要市场为中国 [4]