核心观点 我国化工行业景气底部回暖，供需格局边际改善，行业周期拐点渐近 [4]。2026年上半年，化工品价格指数大幅上涨，行业在供给、需求、库存端均出现积极变化 [4]。展望2026年下半年，随着供给端产能扩张接近尾声、需求端整体复苏、库存处于低位，行业供需格局有望持续改善，迎来布局良机 [5][7][52]。报告建议重点关注三大投资方向：供需格局向好的子行业、竞争力持续增强的优质龙头企业、以及受益于下游新兴产业发展和国产替代的化工新材料 [5][6][53]。 行业现状与趋势分析 价格与成本 - 价格指数大幅上涨：2026年1-2月化工品价格指数因供给格局改善而回升，2月末中东地缘冲突爆发后，受能源及大宗品成本抬升影响，价格指数快速攀升 [13]。截至2026年6月12日，中国化工品价格指数（CCPI）较年初累计上涨27.38%至5006 [13]。 - 成本中枢抬升：2026年2月中东地缘冲突导致国际原油价格大幅上行，以石油为原料的化工品生产成本相应提升 [48]。未来油价走势是影响成本的关键变量 [48]。 需求端 - 国内制造业需求回暖：国内PPI同比增速自2026年3月起转正，2026年5月PPI同比增长3.9%，环比增长0.5% [16]。其中，化学原料和化学制品制造业PPI同比增速高达12.7%，化学纤维制造业为8.5%，橡胶和塑料制品业为0.5% [16]。2026年3月以来制造业PMI持续处于50荣枯线以上，表明需求恢复 [17]。 - 工业增加值保持增长但增速放缓：截至2026年4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的工业增加值累计同比分别增长7.4%、4.5%和6.8%，但增速较去年同期分别下降1.5、2.7和1.0个百分点，显示需求增长稍显乏力 [25]。 - 传统需求稳定，新兴领域带来增量：化工行业涉及地产、纺服、汽车、家电等传统领域，需求以稳定为主 [28]。“十五五”规划推动新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业发展，储能、AI、机器人、固态电池等新兴产业有望驱动上游半导体材料、显示面板材料、高端树脂、碳纤维、电池材料等化工材料的需求增长 [28]。 - 出口需求有所恢复但分化：截至2026年4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的出口交货值累计同比分别增长15.8%、1.7%和-1.1%，增速较去年同期分别变化**+19.2**、-2.7和**-3.0个百分点 [31]。当前中美贸易冲突有所缓和，为出口带来缓和窗口 [34]。 供给端 - 固定资产投资增速转负，产能扩张接近尾声：截至2026年4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的固定资产投资完成额累计同比增速分别为-3.6%、-11.4%和-4.7%，而去年同期分别为1.3%、17.6%和14.7% [35]。行业资本开支下降，供给端压力减轻 [35]。 - 产能利用率维持较高水平：2026年3月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业的产能利用率分别约为73.8%和84.7%** [38]。 - 政策与自律引导供给约束：“反内卷”政策引导行业自律，部分子行业通过协会倡导缓解价格下行压力 [41][43]。“碳排放双控”制度全面实施，对化工行业存量及新增产能形成更严格约束 [43]。 - 海外产能退出：俄乌冲突后欧洲天然气成本高企，2022-2025年欧洲化工厂累计退出产能约3700万吨，约占其总产能的9%；同期新投资规模从2022年的270万吨骤降至2025年的30万吨 [44]。日本、韩国也有部分化工装置关停 [44]。 库存端 - 库存已至低位，有望进入补库阶段：2026年上半年，在高油价背景下，化工产业链去库存明显，当前行业库存水平已处低位 [45]。若后续需求恢复，产业链有望进入补库存阶段 [45][47]。 重点投资方向 供需格局向好的子行业 - 结合供给端压力缓解（投资增速转负、政策约束、海外产能退出）和需求端弱复苏与新兴领域增量，部分化工子行业供需格局有改善趋势 [5][54][55]。 - 具体看好的子行业包括：聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等 [5][55][63]。 竞争力持续增强的优质龙头企业 - 资本开支集中：受环保、安全、能耗等政策制约，上一轮产能扩张中资本开支向龙头企业集聚，投资方向集中于产能扩张、产业链延伸以提升竞争力 [6][56]。2025年，除“三桶油”外，资本开支较高的上市公司包括万华化学（307.11亿元）、新凤鸣（74.10亿元）、中盐化工（69.79亿元）等 [56][58]。 - 成本管控优势：龙头企业具备规模优势，生产成本和费用管控优于行业平均，盈利能力强 [6]。 - 创新研发驱动：龙头企业更有实力通过研发向高壁垒精细化学品和新材料领域拓展 [6]。2025年，除“三桶油”外，研发费用较高的公司包括万华化学（48.65亿元）、金发科技（27.61亿元）、卫星化学（16.56亿元）等 [56][59]。 受益于新兴产业与国产替代的化工新材料 - 新兴产业发展拉动需求：新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等终端应用规模化发展，催生配套材料机遇 [6][60]。 - 电子化工材料国产替代：半导体、新型显示、AI等领域发展，为电子化工材料带来国产替代机遇期 [61]。国内企业在部分LCD材料已实现较高比例国产替代，但在高端OLED材料及芯片材料方面仍有差距，未来替代空间大 [61]。 - 高端陶瓷材料需求增长：生物医疗等新兴领域将为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间 [62]。 投资策略与标的 - 2026年下半年，化工行业供需格局改善有望持续，迎来布局良机 [7][53]。 - 建议重点关注：①供需格局向好的子行业（如聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种）；②竞争力持续增强的优质龙头企业；③受益于下游快速发展及国产替代的化工新材料（如电子化工材料、高端陶瓷材料）[7][63]。 - 具体推荐的投资标的包括：龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][64]。