投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点与财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为592亿元、717亿元、925亿元，同比增长18.9%、21.1%、29.0% [2][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为57亿元、70亿元、93亿元，同比增长15.4%、23.8%、32.9% [2][4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为173倍、139倍、105倍 [2][4][5] - 报告认为公司未来成长性来自两方面：一是全球化布局，海外在手订单近百亿，产能释放将贡献关键增量；二是聚焦智能无人设备领域，以智能割草机器人打造新增长极，提升营收与估值天花板 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是国内新能源汽车门槛梁龙头，以挤压工艺为核心，产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等 [3][32] - 公司新能源汽车门槛梁产品在国内市场占有率高达64%，保持绝对领先 [3][32] - 已成功切入新能源汽车供应链核心圈，与特斯拉、小米、赛力斯、沃尔沃、蔚来、斯特兰蒂斯、大众、奥迪等头部主机厂建立长期稳定合作关系 [3][32] - 2025年公司营收为498.2亿元，同比增长26.1%；归母净利润为49.0亿元，同比增长21.0% [4][34] - 2020年至2025年，公司营收年复合增长率达44%，归母净利润年复合增长率达54% [34] 海外业务布局与订单 - 截至2025年，公司海外营收占比仅为7.3% [3][47][77] - 截至2025年末，公司在手订单总金额约338.67亿元，其中海外业务占比29.3%，订单规模近百亿 [3][12][63] - 公司正加速海外生产基地建设，包括墨西哥、保加利亚、土耳其，预计将伴随产能释放贡献关键增量 [3][25][70] - 2025年国外地区毛利率为30.5%，高出国内地区10.2个百分点，海外业务占比提升有望改善公司综合盈利能力 [47][51] - 公司2025年产能利用率已达96.51%，在建产能预计将新增年产10万吨铝合金轻量化材料、50万套电池托盘和20万套下车体 [77][81] 新兴领域拓展 - 公司聚焦智能无人设备领域，以智能割草机器人作为首发落地载体，切入商用园林智能化运维赛道 [3][85] - 2026年3月，公司通过增资扩股取得优思美地20%股权，强化在智能割草机器人及低速无人驾驶领域的技术储备 [3][21][85] - 2026年5月，公司自主研发的首款全场景智能商用割草机器人已完成样车下线，进入测试阶段 [3][86] - 该产品搭载自研路径规划算法及多传感器融合系统，采用纯电驱动，具备低噪音、零排放优势，旨在降低人工成本并提升作业质量 [86][87] 行业背景与市场空间 - 汽车轻量化趋势明确，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年国内纯电动乘用车轻量化系数目标较2019年降低35% [52] - 铝合金是当前应用最广泛的轻量化材料，预计2032年全球汽车挤压成型部件市场规模将达737亿元，2025-2032年复合年增长率为7.3% [52][55] - 在智能设备领域，2025年全球草坪和园艺设备规模约440亿美元，预计2035年达819亿美元；全球割草机器人市场规模预计2029年达39亿美元 [82][83] 财务分析与关键假设 - 公司2025年销售毛利率为19.0%，销售净利率为9.8%，净利率水平高于可比上市公司，内部降本控制能力突出 [38][58] - 分产品看，2025年门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架营收占比分别为46.5%、26.4%、8.6%、3.4% [41] - 报告对2026-2028年各业务线做出预测：门槛梁系列营收预计284亿元、351亿元、461亿元；电池托盘系列营收预计156亿元、191亿元、260亿元；副车架营收预计22亿元、30亿元、42亿元；保险杠系列营收预计44亿元、45亿元、46亿元 [12][88] - 公司前两大客户为特斯拉和宁德时代，2024年营收占比分别为16.4%和10.5%；2025年前五大客户营收占比为54.6% [67] 估值对比 - 选取和胜股份、旭升集团、文灿股份、爱柯迪及九号公司作为可比公司，其2026-2028年平均市盈率分别为27.50倍、22.41倍、18.54倍 [16][94][95] - 公司当前估值（2026年173倍市盈率）低于可比公司均值（2026年27.50倍市盈率） [16][95]