量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型[13][14] 模型构建思路：以多因子选股为主体，构建对标不同宽基指数的增强组合，旨在稳定战胜各自基准[13] 模型具体构建过程：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三部分[14]。具体步骤为：首先，基于多因子模型进行股票收益预测；其次，进行风险控制，可能包括对行业、风格等风险暴露的控制；最后，通过组合优化器，在满足各项约束条件（如跟踪误差、行业中性、换手率等）下，求解最优的股票权重，以构建最终的指数增强组合[14]。 2. 模型名称：最大化因子暴露组合（Maximized Factor Exposure Portfolio, MFE）模型[17][48] 模型构建思路：为了在更贴近实际投资约束（如行业中性、风格中性）的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，以最大化组合在目标因子上的暴露为目标，构建MFE组合[48] 模型具体构建过程：采用以下组合优化模型构建单因子MFE组合[48]： $\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$ 其中，f为因子取值向量，w为待求解的股票权重向量，w_b为基准指数成分股权重向量[48][49]。约束条件包括：1. 组合相对于基准的风格暴露约束（X为风格因子暴露矩阵）[49]；2. 组合相对于基准的行业偏离约束（H为行业暴露矩阵）[49]；3. 个股相对于基准权重的偏离约束[49]；4. 组合在基准成分股内的权重占比约束（B_b为成分股标识向量）[49]；5. 禁止卖空及个股权重上限约束[49]；6. 权重和为1的满仓约束[50]。实际操作中，通常控制行业和市值暴露中性，并限制个股相对于基准的最大权重偏离（如0.5%-1%）[53]。 3. 模型名称：公募重仓指数构建模型[28][50] 模型构建思路：为了测试因子在公募基金持仓池（“机构风格”）中的有效性，根据公募基金定期报告披露的持仓信息，构建一个模拟公募基金整体重仓股构成的指数[28][50] 模型具体构建过程：1. 确定样本基金：选取普通股票型和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[51]。2. 获取持仓数据：使用基金定期报告（年报、半年报、季报）披露的持仓信息，对于季报需结合前一期年报或半年报数据来构建完整持仓[52]。3. 构建指数：将所有符合条件的基金持仓股票权重进行平均，得到公募基金平均持仓权重。将这些股票按平均权重降序排列，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，以此构建公募重仓指数[52]。 量化因子与构建方式 报告跟踪了超过30个常见选股因子，涵盖多个维度[18]。具体因子名称及计算方式如下表所示[19]： | 类别 | 因子名称 | 因子计算方式（简述） | | :--- | :--- | :--- | | 估值 | BP | 净资产 / 总市值 | | 估值 | 单季EP | 单季度归母净利润 / 总市值 | | 估值 | 单季SP | 单季度营业收入 / 总市值 | | 估值 | EPTTM | 归母净利润TTM / 总市值 | | 估值 | SPTTM | 营业收入TTM / 总市值 | | 估值 | EPTTM分位点 | EPTTM在过去一年中的分位点 | | 估值 | 股息率 | 最近四个季度预案分红金额 / 总市值 | | 反转 | 一个月反转 | 过去20个交易日涨跌幅 | | 反转 | 三个月反转 | 过去60个交易日涨跌幅 | | 动量 | 一年动量 | 近一年除近一月后动量 | | 成长 | 单季净利同比增速 | 单季度净利润同比增长率 | | 成长 | 单季营收同比增速 | 单季度营业收入同比增长率 | | 成长 | 单季营利同比增速 | 单季度营业利润同比增长率 | | 成长 | SUE（标准化预期外盈利） | (单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差 | | 成长 | SUR（标准化预期外收入） | (单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差 | | 成长 | 单季超预期幅度 | 预期单季度净利润 / 财报单季度净利润 | | 盈利 | 单季ROE | (单季度归母净利润2) / (期初归母净资产 + 期末归母净资产) | | 盈利 | 单季ROA | (单季度归母净利润2) / (期初归母总资产 + 期末归母总资产) | | 盈利 | DELTAROE | 单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率 | | 盈利 | DELTAROA | 单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率 | | 流动性 | 非流动性冲击 | 过去20个交易日的（日涨跌幅绝对值 / 成交额）的均值 | | 流动性 | 一个月换手 | 过去20个交易日换手率均值 | | 流动性 | 三个月换手 | 过去60个交易日换手率均值 | | 波动 | 特异度 | 1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度 | | 波动 | 一个月波动 | 过去20个交易日日内真实波幅均值 | | 波动 | 三个月波动 | 过去60个交易日日内真实波幅均值 | | 公司治理 | 高管薪酬 | 前三高管报酬总额取对数 | | 分析师 | 预期EPTTM | 一致预期滚动EP | | 分析师 | 预期BP | 一致预期滚动PB | | 分析师 | 预期PEG | 一致预期PEG | | 分析师 | 预期净利润环比 | 一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润 | | 分析师 | 三个月盈利上下调 | 过去3个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数 | | 分析师 | 三个月机构覆盖 | 过去3个月内机构覆盖数量 | 模型的回测效果 1. 国信金工指数增强组合模型[16] * 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.68%，本年超额收益6.28% * 中证500指数增强组合：本周超额收益-0.11%，本年超额收益7.84% * 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.38%，本年超额收益9.47% * 中证A500指数增强组合：本周超额收益-3.05%，本年超额收益-7.34% 2. 公募基金指数增强产品（市场整体表现）[33][37][42][47] * 沪深300指数增强产品（中位数）：最近一周超额收益0.15%，最近一月0.70%，最近一季1.68%，今年以来3.20% * 中证500指数增强产品（中位数）：最近一周超额收益-0.75%，最近一月0.69%，最近一季0.60%，今年以来0.25% * 中证1000指数增强产品（中位数）：最近一周超额收益0.47%，最近一月1.07%，最近一季0.76%，今年以来3.59% * 中证A500指数增强产品（中位数）：最近一周超额收益0.14%，最近一月0.75%，最近一季1.85%，今年以来2.30% 因子的回测效果 （注：以下为各选股空间中，不同时间窗口下表现较好和较差的因子列表，基于MFE组合表现得出。） 1. 在沪深300样本空间中[21] * 最近一周表现较好因子：一年动量、标准化预期外盈利(SUE)、单季营收同比增速 * 最近一周表现较差因子：EPTTM、一个月波动、预期EPTTM * 最近一月表现较好因子：预期PEG、单季营收同比增速、标准化预期外收入(SUR) * 最近一月表现较差因子：EPTTM、一个月波动、EPTTM一年分位点 * 今年以来表现较好因子：预期PEG、单季营收同比增速、一年动量 * 今年以来表现较差因子：SPTTM、一个月反转、一个月波动 2. 在中证500样本空间中[23] * 最近一周表现较好因子：特异度、标准化预期外收入(SUR)、预期净利润环比 * 最近一周表现较差因子：一个月反转、预期EPTTM、一个月波动 * 最近一月表现较好因子：特异度、单季营收同比增速、标准化预期外收入(SUR) * 最近一月表现较差因子：一个月反转、三个月反转、高管薪酬 * 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、单季净利同比增速、特异度 * 今年以来表现较差因子：三个月波动、三个月反转、一个月反转 3. 在中证1000样本空间中[25] * 最近一周表现较好因子：DELTAROA、标准化预期外盈利(SUE)、单季营收同比增速 * 最近一周表现较差因子：预期EPTTM、EPTTM、一个月换手 * 最近一月表现较好因子：标准化预期外收入(SUR)、单季净利同比增速、3个月盈利上下调 * 最近一月表现较差因子：三个月反转、股息率、一个月换手 * 今年以来表现较好因子：标准化预期外收入(SUR)、单季营收同比增速、3个月盈利上下调 * 今年以来表现较差因子：股息率、一个月反转、SPTTM 4. 在中证A500样本空间中[27] * 最近一周表现较好因子：一年动量、标准化预期外收入(SUR)、单季营收同比增速 * 最近一周表现较差因子：一个月波动、EPTTM、三个月波动 * 最近一月表现较好因子：一年动量、特异度、标准化预期外盈利(SUE) * 最近一月表现较差因子：EPTTM、EPTTM一年分位点、一个月反转 * 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、单季净利同比增速、标准化预期外收入(SUR) * 今年以来表现较差因子：一个月波动、一个月换手、非流动性冲击 5. 在公募重仓指数样本空间中[29] * 最近一周表现较好因子：一年动量、标准化预期外盈利(SUE)、标准化预期外收入(SUR) * 最近一周表现较差因子：一个月波动、EPTTM、三个月波动 * 最近一月表现较好因子：标准化预期外盈利(SUE)、一年动量、标准化预期外收入(SUR) * 最近一月表现较差因子：三个月反转、一个月波动、一个月反转 * 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、DELTAROA、一年动量 * 今年以来表现较差因子：一个月波动、三个月波动、一个月换手