报告核心信息 - 行业投资评级：增持 [2] - 核心观点：游戏行业正迎来出海与AI赋能两大趋势，有望打开全球市场空间并重塑内容生态，驱动行业长期增长 [1][5] 行业现状与产业链 - 当前市场格局：游戏以移动、联网、内购制游戏为主流，按平台划分，移动游戏占比75%，客户端游戏占21%，网页游戏占3%，其他占1% [10][11] - 产业链核心：产业链包括IP、研发、发行、渠道等环节，多数游戏公司以研发和发行为核心业务，通过渠道商和流量平台获取用户，最终从用户充值流水中获得收入 [2][17] 行业研究重点与公司分析框架 - 研究重点指标：政策端重点关注政策态度和版号供给；产业景气度关注市场规模增长，其中ARPU（每用户平均收入）提升是核心驱动[3] - 公司研究框架：游戏公司收入来自新产品增量流水和存量产品持续贡献，研究需关注项目储备、投入程度，并后续跟踪买量力度、更新节奏、排行榜表现，报表层面需关注合同负债的还原 [4][38][56][58] 政策与市场景气度 - 政策转向积极：自2025年起，国家及地方政策转向积极鼓励游戏产业发展，如《提振消费专项行动方案》支持游戏消费及出海，《网络出版科技创新引领计划》支持企业融资 [25] - 地方政策支持：广东、浙江、北京、上海等地相继推出支持政策，包括资金奖励（如广东最高500万元，北京最高3000万元）、优化审批流程、鼓励出海等 [27] - 版号供给恢复：2023年以来游戏版号发放数量稳定，为行业供给提供保障 [29] - 市场持续增长：国内游戏市场实际销售收入持续增长，驱动因素从用户规模增长转向ARPU提升，2025年ARPU达到约600元/人 [32][33] 核心公司表现与产品案例 - 头部公司业绩：2025年，部分游戏公司营收与利润增长显著，例如： - 世纪华通营收379.0亿元，同比增长67.5%，归母净利润56.1亿元，同比增长362.0% [34] - 巨人网络营收50.5亿元，同比增长72.7% [34] - 吉比特营收62.0亿元，同比增长67.9% [34] - 爆款产品驱动：新产品成为业绩增长核心驱动力，例如： - 巨人网络《超自然行动组》上线后DAU突破1000万，累计注册用户超2亿，累计流水突破50亿元 [34] - 世纪华通《Whiteout Survival》在出海榜位居第一，《Kingshot》位居第三 [34] - 三七互娱《英雄没有闪》上线后进入iOS游戏畅销榜前五 [34] 产业趋势：AI赋能 - AI全链路渗透：AI技术已渗透游戏研发、运营、发行全环节，能大幅缩减美术、文案、本地化制作周期，降低研发与运营成本，提升行业效率 [5][62] - 催生新玩法与体验：AI有望诞生新玩法，例如智能NPC提供开放式体验，AI陪伴应用（如恺英网络投资的EVE）探索商业化，订阅服务定价为68元/月至328元/月不等 [5][63][66][69] - 具体应用案例：腾讯混元世界模型聚焦3D生成，网易Soon大模型应用于游戏研发，助力内容生产与玩家分析 [64] 产业趋势：出海拓展 - 出海收入增长：中国游戏海外总收入持续增长，2025年移动游戏海外总收入接近200亿元 [71][73] - 出海阶段演进： - 2016-2018年：以SLG手游为主导，如《列王的纷争》、《王国纪元》 [76] - 2020-2023年：产品多元化，米哈游《原神》、《崩坏：星穹铁道》引领二次元出海 [76] - 2024-2025年：SLG融合玩法（如点点互动产品）、合成等轻度游戏（如柠檬微趣产品）及3A国风文化游戏（如《黑神话：悟空》）在海外取得突破 [76] - 出海成为核心增长曲线：全球需求存在广阔增量，中国厂商研发与运营实力得到验证，叠加政策支持与AI赋能，出海空间持续打开 [5] 重点公司盈利预测 - 基于2026年6月16日股价，报告对部分公司2026-2027年盈利进行预测，例如： - 世纪华通2026年预测归母净利润90.76亿元，对应PE11倍 [78] - 巨人网络2026年预测归母净利润45.45亿元，对应PE10倍 [78] - 三七互娱2026年预测归母净利润31.34亿元，对应PE13倍 [78]