行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 5月动物疫苗多数产品批签发继续同比下降，兽药原料药价格整体弱势运行，仅氟苯尼考微涨[2][3] - 行业处于低beta环境，投资应关注潜力大单品进展，创新是长期决胜关键[65] - 中期关注南非1型口蹄疫疫苗带来的市场格局与定价体系重构，以及非洲猪瘟疫苗商业化潜力[66] - 长期看，反刍和宠物动保板块有望成为核心增量来源，行业洗牌有望加速，效率与创新将决定企业未来[67] 疫苗批签发情况总结 - 总体表现：5月多数疫苗产品批签发继续同比下降[9] - 猪用疫苗：所有重点监测品种批签发均同比下降，其中口蹄疫疫苗同比降幅最大，达**-56.7%；伪狂犬疫苗同比-39.0%；猪瘟疫苗同比-23.1%；猪细小疫苗同比-21.1%；猪乙脑疫苗同比-37.5%[9] - 禽用疫苗：禽流感三价苗同比-12.0%；马立克疫苗同比-38.7%；新城疫疫苗同比-7.7%；鸭传染性浆膜炎疫苗同比+12.5%，且1-5月累计增速接近30%[9][10] - 反刍疫苗：布病疫苗同比-12.0%，但降幅环比4月收窄；小反刍兽疫疫苗同比+11.1%，1-5月累计增速达26.5%[9][10] - 宠物疫苗：国产猫三联疫苗同比+15.8%，前5个月累计增速接近30%；国产狂犬疫苗同比-16.7%[9][10] - 细分技术路径：口蹄疫单价苗同比大幅增长+300.0%，连续3个月高增；口蹄疫多价苗同比-69.0%；圆环基因工程单价苗同比+9.1%，连续4个月正增长[11] 兽药原料药市场总结 - 价格指数：截至6月第3周，兽药原料药价格指数（VPI）为66.39**，环比4月同期下降0.8%，同比下降3.7%[53] - 月度均价：5月仅氟苯尼考均价环比微涨**+0.7%；阿莫西林均价环比持平；盐酸多西环素领跌，环比-2.0%；替米考星环比-1.8%；泰乐菌素和泰万菌素分别环比下跌0.9%和0.6%[54] - 近期价格：截至6月第3周，泰万菌素385元/kg**（月环比持平），泰乐菌素260元/kg（月环比**-1.9%），替米考星330元/kg**（月环比**-4.3%），氟苯尼考170元/kg**（月环比**-2.9%）[53] - 市场分析：下游养殖景气度低迷导致采购谨慎，市场以刚需交投为主，部分贸易商甩货回笼资金压制价格[54] 投资建议与行业展望 - 当前策略：在行业低beta下，关注潜力大单品的进展，企业创新（产品、营销、资本运作）是分化与胜出的关键[65] - 中期机会：关注南非1型口蹄疫疫苗**，其有望重构市场格局与定价体系，影响将从Q2起在报表端体现；关注非洲猪瘟亚单位疫苗，临床试验已结束且效力符合预期，安全性高，有望于2027年商业化，叠加养殖景气度向上，具备大单品爆发潜力[66] - 长期趋势：生猪动保竞争激烈，反刍和宠物动保板块因处于发展早期、供给偏少及新产品管线加持，将成为未来核心增量来源[67] - 行业格局：行业盈利中枢下移，但企业间盈利能力分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，行业洗牌有望加速，未来大市值公司将在前沿技术领域脱颖而出[67] - 关注标的：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等[68]