核心观点 在AI快速产业化的背景下，报告建议增加对液冷板块相关可转债的关注，核心逻辑在于AI算力扩张正推动数据中心从“规模增长”进入“高功率密度增长”阶段，液冷技术因散热效率高、能耗低而成为关键基础设施[6][10]。报告认为，随着国内产业结构升级，科技成长和高端制造板块有望创造超额收益，且随着转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值的影响深化，中期转债估值将呈区间震荡，当前估值自前期高位有所回落，预计7月资金配置转债的意愿将上升，转债资产表现大概率回暖[6][15]。 策略分析：液冷相关转债梳理 - 行业逻辑：大模型训练与推理需求提升，单机柜功率密度显著抬升，传统风冷在散热效率、能耗控制和空间利用上接近瓶颈，液冷技术通过冷板、CDU、快接头等系统，能将冷却介质更贴近热源，在更高功率密度下保持稳定运行，并有效降低PUE和风机能耗[10]。需求侧，云厂商、运营商及智算中心建设处于投入周期，AI服务器上架或将带动液冷从可选配置转向关键基础设施；供给侧，国内厂商在冷板、温控设备、液冷机柜和工程交付等环节具备配套优势，随着示范项目向规模化招标切换，订单可见度有望提升[10]。 - 银轮股份/银轮转债：公司明确自身为数据中心液冷模组零部件供应商，实施“技术+制造”组合策略，重点聚焦北美及台系客户，产品布局覆盖服务器机柜内外，包含兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等[6][10]。 - 欧陆通/欧通转债：为适应GPU算力提升带来的高功率、高功耗需求，公司重点围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜及高压直流输入等方向深化布局[6][11]。其数据中心电源产品已涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段，并推出了3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源等核心解决方案[11]。市场开拓坚持“国内稳固、海外突破”，国内已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商出货，并与头部互联网企业深度合作[11]。 - 立讯精密/立讯转债：公司拥有冷板液冷系统、Manifold、插框式CDU、柜式CDU、盲插快接头、浸没式液冷Tank等产品，重点布局微通道、金刚石铜等前沿散热技术[6][12]。在热管理领域，提供包括120kW液液交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜，及单端口散热32W的液冷I/O Cage等多元化方案[12]。光互连预研端，公司深度参与下一代互连标准制定，推出单模块12.8Tbps带宽的XPO超高密度互连全方案（内置最高400W液冷冷板）[12]。此外，正针对AI计算、数据中心等高功耗场景进行多项细分液冷技术研发验证，包括超薄光模块液冷板与叠层光模块液冷技术、PCIE薄型显卡高效液冷组件、具有弹性浮动功能的新型光模块冷板等[12][13]。 - 新宙邦/宙邦转债：公司布局聚焦有机氟化学品，其含氟冷却液可广泛应用于数据中心浸没式冷却及半导体芯片制程冷却[6][13]。针对数据中心液冷场景，已完成各场景全技术路线的液冷产品与解决方案布局，覆盖单相、两相全系列冷却工质[13]。在有机氟化学品业务聚焦AI、新能源、高端装备等应用领域，开发出全氟磺酸树脂、氟醚橡胶、全氟聚醚、氟聚酰亚胺及其单体、光刻胶单体等新产品[13]。 - 瑞可达/瑞可转债：通过合资公司苏州瑞创连接技术有限公司聚焦AI领域高速铜缆连接产品，包括AEC、DAC和ACC产品[6][13]。此外，公司的液冷技术还深度应用于新能源汽车及储能领域[13]。 - 永贵电器/永贵转债：公司在新能源汽车领域液冷超充产品是未来重点投入项目之一，同时明确公司产品在数据中心中的应用，主要包含高速背板连接器、液冷连接器、液冷板组件、数据中心末端配电连接器等[6][13]。 周度转债策略与市场跟踪 - 市场表现：本周主要宽基指数普遍上涨，中证转债指数涨幅为0.85%，电子、通信、建筑材料涨幅排名靠前[15]。大部分平价区间转债价格中位数下跌，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位[15]。 - 转债领域及标的建议：报告建议关注三个方向：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注颀中、华医等转债[6][15]。（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、起帆、泰瑞、银轮等转债[6][15]。（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债[6][15]。