行业投资评级 - 看好（维持）[12] 报告核心观点 - 国内CXO行业景气高位运行，资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，行业高景气持续[2][7][23] - 本轮创新药周期有望超越上一轮，早研端是最明确的受益主线，其中安评环节因短期供求错配弹性巨大，CDMO龙头则迎来价值重估[13] - 国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将带来报表端大幅改善[7][16] 根据相关目录分别进行总结 一、资金端：多重共振，融资向好 - 一级市场：热度延续，头部集中。2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长57%；同期投融资交易数同比仅小幅增长3%，显示资金持续向头部优质企业倾斜[3][24] - IPO：港股向上，科创重启。2026年前五个月，港股18A融资额达69亿元，同比增长60%[3]。自2026年5月起，已有4家生物医药企业密集递交科创板IPO申报，拟募集资金124亿元，科创板第五套上市标准重启后，创新药企迎来集中申报窗口期[3][39] - BD（对外授权）：趋势不改，再创新高。截至2026年5月14日，我国创新药BD首付款和潜在总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，达到2025年全年的66%和58%，创同期历史新高[4][50]。报告认为中国在药物发现和概念验证环节的比较优势不变，出海大趋势不改[4][13] - 国内销售：快速放量，反哺研发。2015年后获批的国产创新药，在2025年的市场规模为408亿元，同比增长29%，但仅占国内创新药市场比重的14%，显示巨大国产替代空间[4][55]。销售高增速有望维持并反哺研发[4] 二、研发端：临床前高景气延续 - IND（新药临床试验申请）：整体提速，边际高增。2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量共511项，同比增长30%；其中5月申报89项，同比增速达25%[5][57] - 临床端：早研驱动，新开踊跃。2026年前五个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数1042个，同比增长15%；2025年以来新开临床试验的增长主要来自Ⅰ/Ⅱ期临床[5][64] 三、订单端：安评弹性，龙头高增 - 安评（安全性评价）：景气上行，弹性巨大。昭衍新药和益诺思2026年第一季度新签订单金额分别达9.1亿元和7.3亿元，同比增速分别高达112%和199%[6][70]。随着订单执行，实验室服务利润弹性大[6] - CDMO（合同研发生产组织）：指引强劲，业绩可期。药明康德预计2026年持续经营业务收入同比增长18-22%，并将适时上调指引[6]。药明生物预计未来3年收入复合增速达20%，2027-2028年增长将显著提速[6]。药明合联预计2025-2030年收入复合增速达30-35%[6] 四、投资建议与投资标的 - 报告认为安评有望成为新一轮上行周期中弹性最大的细分方向，CDMO龙头将迎来价值重估[13][83] - 相关标的包括：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英[7][16][83]