行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，全社会用电量增速提升，火电维持正增长，同时电价面临周期拐点，电力供需预期将发生反转，行业投资价值凸显 [1][3] 根据相关目录分别总结 一、用电量增速环比提升，火电发电量维持正增长 - 2026年1-5月全社会用电量同比增长5.7%，三产及城乡居民用电占比提升：2026年1-5月全社会用电量达4.20万亿千瓦时，同比增长5.7%（去年同期为3.4%），其中第一/第二/第三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长+5.6%/+5.1%/+8.6%/+4.5%，第三产业与城乡居民用电量合计占比提升至33.6% [14][19] - 5月单月用电量增速环比提升，高技术及新兴服务业是主要拉动：5月全社会用电量同比增长6.9%（去年同期为4.4%），增速环比提升，其中第二产业用电量同比增长6.0%，高技术及装备制造业用电量同比+12.2%；第三产业用电量同比增长9.7%，充换电服务业、互联网数据服务用电量同比分别大幅增长+59.9%和+45.4% [1][19] - 2026年1-5月全国发电量同比增长3.6%，火电、水电正增长，风电、核电负增长：1-5月全国规上发电量达3.91万亿千瓦时，同比增长3.6%，其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+3.4%、+10.9%、-2.1%、+10.7%、-2.5% [27][31] - 5月单月发电结构：火电维持正增长，水电增速环比提升：5月规上发电量同比增长4.2%，其中火电/水电/风电/光伏/核电分别同比+2.1%/+13.0%/+0.5%/+12.1%/+5.0%，水电增速环比继续提升，火电增速环比下滑但仍维持正增长 [1] - 发电增量结构：风光贡献占比37.1%：2026年1-5月，风光发电在发电增量中占比为37.1% [39][41] - 煤电节能降碳改造政策出台，旨在提升能效与调节能力：国家发改委等部门印发政策，目标在2026-2028年间，使煤电行业达到现行能效标杆水平的产能比例力争提高15个百分点，推动30万千瓦以上现役煤电机组节能降碳改造，改造后供电煤耗降低5克标准煤/千瓦时以上，并推动煤电灵活性改造，鼓励与新能源融合发展 [2][42][43] 二、电价面临周期拐点，上涨趋势有望延续 - 短期驱动：燃料成本提升与夏季电力供需偏紧：2026年煤价趋势反转，秦皇岛Q5500动力煤价较年初提升181元/吨，LNG价格也大幅提升，挤压火电利润，对电价形成支撑；同时，厄尔尼诺现象导致今夏高温，国家能源局研判全国最高用电负荷将达16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦左右，高峰时段可能出现电力供应偏紧，支撑电价上涨 [3] - 长期驱动：电力供需格局有望持续改善：需求端，经济恢复及新兴产业有望带动用电量超预期增长；供给端，火电新增核准装机下降，例如广东2025年仅核准火电0.56GW，全国仅核准32GW，预计2027年开始火电新增装机将大幅下降，同时风光消纳问题可能使其新增装机放缓，电力供需反转在即，支撑电价长期回升趋势 [3] 三、投资建议与关注公司 - 建议关注电价预期改善下的各子板块盈利弹性，具体公司包括： - 火电：关注高股息及煤电一体化的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电 [4][10] - 水电：关注电价回升及来水偏丰的川投能源、长江电力 [4][10] - 核电：关注电价预期扭转的中国核电 [4][10] - 燃气：关注气源多元化的九丰能源、佛燃能源 [4][10] 四、行业高频数据与板块行情跟踪 - 煤炭价格：秦皇岛5500大卡现货煤价最新为863元/吨 [46] - 板块估值：GFGY（广发公用事业）板块市盈率（PE）位于2010年以来52%分位水平，市净率（PB）位于26%分位水平 [55] - 板块表现：2026年初至今，GFGY板块涨跌幅为10.28%，在申万各行业中居于中上游 [56][57]