核心观点 - 全球资产定价正从“交易联储”转向“交易数据”，美联储主动弱化预期管理，产业基本面权重有望提升[5][7] - 不能简单认为利率上行利空科技，当前传统经济比科技对利率更敏感，AI产业已进入盈利兑现阶段，核心定价变量是订单增长、产品涨价和业绩兑现[2][5][7] - 中际旭创市值超越贵州茅台标志着中国资本市场定价范式从确定性溢价向成长性溢价切换[5][8][35] - 投资策略应聚焦科技主线，沿着EPS方向交易，重点关注AI上游的涨价行情[2][5] 宏观环境与市场影响 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，但点阵图转鹰，2026年底联邦基金利率预测中值升至3.8%，取消了降息预期[10] - 美联储政策声明大幅精简至约130词，前瞻性指引明显弱化，主席沃什未提交点阵图预测，强调政策将依赖经济数据[12][13][14] - 美联储成立五大工作组，启动对后金融危机时代货币政策框架的全面评估[15] - 短期市场波动率可能上升，但中长期看，市场将减少对联储指引的依赖，回归产业与盈利基本面[7][17] - 美联储货币政策对A股直接影响有限，北向资金影响力已大幅衰减，中美货币政策独立性增强[18][19][20] 利率与风格分化 - 经济呈现K型分化：AI、算力等新经济部门维持高景气，而房地产、传统消费等仍面临需求不足[21] - 传统经济（如地产、消费）对降息依赖度高，其需求修复依赖信用环境改善[21][22][25][26] - AI产业面临的是供给约束而非需求不足，核心变量是产能释放、产品价格和下游资本开支，对利率敏感度下降[21][30] - AI资产正从估值驱动转向EPS驱动，企业盈利快速增长成为核心驱动力，降低了利率变化的影响[31][32][33][34] 市场结构与定价变迁 - 截至2026年6月18日，中际旭创总市值1.53万亿元超越贵州茅台（1.52万亿元），成为A股总市值第9大公司[35] - 贵州茅台代表确定性溢价（PE 18x），适合DCF定价；中际旭创代表成长性溢价（PE 102x），其1.6T光模块全球市占率50-70%，单季净利57亿元同比+262%，订单锁至2028年，适合PEG定价[8][35] - 美股市值结构已由科技主导，截至2026年6月21日，市值前20公司中科技公司市值占比达86.57%[39][40] - A股市值结构中科技占比提升，截至同期，市值前20公司中科技公司市值占比达36.42%，已成为第二大权重方向[43][44][45] - 科技公司市值占比提升有盈利支撑，在美股和A股头部公司中，科技公司的净利润增量及增速持续占优[51][52][57][58][59][60] 中观景气与中报业绩展望 - 7月表现较好的领域预计将集中在中报业绩增速较高的方向[5][9] - 过去10年，中报业绩增速前5的行业在7月平均上涨4.07%，显著高于后5行业的0.28%[67][68] - 结合工业企业盈利（4月同比增幅扩大至24.7%）和二季度中观景气，中报业绩有望改善或高增的领域主要集中在三方面[71][73]： 1. TMT涨价链：半导体（26Q1净利润同比+215.68%）、元件、通信设备（26Q1净利润同比+65.28%）、玻璃玻纤、小金属、金属新材料、电子化学品[9][74][77] 2. 出口景气/出海扩张领域：电池（26Q1净利润同比+89.49%）、自动化设备、工程机械、船舶、风电设备、地面兵装（26Q1净利润同比+330.95%）、化学制药[9][74][77] 3. 供需格局改善的资源品：工业金属（26Q1净利润同比+105.11%）、能源金属（26Q1净利润同比+281.09%）、煤炭、农化制品、化学原料、化学纤维、非金属材料[9][74][77] 投资主线：聚焦AI上游涨价行情 - AI上游正进入一轮由工艺升级、材料紧缺和供需错配驱动的结构性上行周期，覆铜板、电子布、MLCC、铜箔等环节开启涨价[3][78] - 覆铜板龙头建滔于6月16日再次提价，FR4和PP半固化片价格创新高；电子布7628报价升至7.3–7.5元/米；MLCC原厂启动10%–30%首轮涨价；高端铜箔加工费自4月起全系上调约1.4万元/吨[78] - AI上游涨价源于云厂商资本开支激增带来的“无限”需求与供给扩产滞后形成的供需错配，部分核心客户产能已锁至2027年[82][83] - 中报窗口期应聚焦于AI产业链的“量价齐升”，其盈利持续性高于仅由输入性价格驱动的“价升量滞”的传统顺周期行业[84][86] 近期市场复盘 - 本周（6月15日-6月18日）A股市场分化走强，科创50指数上涨14.93%，科技龙头指数上涨11.99%[90] - 资金向科技成长板块聚集，电子（+17.49%）、通信（+14.93%）、建筑材料（+11.72%）涨幅居前；价值防御板块如煤炭（-5.12%）、银行（-4.88%）下跌[90][91] - 市场走强原因包括：资金聚焦科技成长、霍尔木兹海峡通行恢复缓解通胀压力、美联储维持利率不变、科创板改革超预期落地[5][90]