投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点与事件 - 百胜中国拟以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计于2026年第三季度完成，收购后将无需再向Yum! Brands支付特许经营费 [1] - 交易对价相当于19.5倍市盈率，较可比公司市盈率（TTM）中位数23.5倍折价17%，估值相对合理 [1] - 收购有望为百胜中国带来更大的策略灵活性，推动菜单、门店模式、运营管理等方面的持续创新，加速品牌成长 [2] 财务影响分析 - 交易完成后，预计将为公司完整年度贡献中单位数的业绩增长 [2] - 2024年及2025年，公司向Yum! Brands支付的特许经营费分别为3.27亿美元和3.44亿美元，其中必胜客业务部分分别为4.78亿元人民币和4.94亿元人民币 [2] - 交易资金将通过现金及债务融资组合方式筹集，预计不会影响股东回报计划 [1][2] 经营前景与预测 - 必胜客中国同店交易量连续第13个季度实现增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度提升 [2] - 公司计划在2028年前将必胜客门店数量增至6000家以上，并于2029年前实现经营利润较2024年翻倍 [2] - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为127.63亿美元、137.20亿美元、148.09亿美元，同比增长8.2%、7.5%、7.9% [3][4] - 预计同期归母净利润分别为10.29亿美元、11.19亿美元、11.95亿美元，同比增长10.8%、8.7%、6.8% [3][4] 估值与财务指标 - 基于2026年6月18日收盘价，公司当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为14.4倍、13.3倍、12.4倍 [3][4] - 对应预测市净率（P/B）分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [4] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为17.3%，预计2026年至2028年分别为17.1%、16.4%、15.5% [4]