投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 百胜中国拟以12亿美元现金向Yum! Brands收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计于26年第三季度完成 [1] - 收购完成后，百胜中国无需再向Yum! Brands支付必胜客中国的特许经营费，预计将为完整年度贡献中单位数业绩增长 [2] - 收购将赋予公司更大的策略灵活性，有望推动菜单、门店模式、运营管理等方面的创新，加速品牌成长并提升单店盈利性 [2] 交易与估值分析 - 交易对价为12亿美元，相当于19.5倍市盈率 [1] - 估值基于截至26年3月31日为止最近12个月必胜客中国应付Yum! Brands的特许经营费，并假设适用税率为16.5% [1] - 该交易市盈率较26年6月12日收市时可比公司（包括Yum! Brands、麦当劳等7家）最新市盈率（TTM）中位数23.5倍折价17%，估值相对合理 [1] - 交易资金拟通过现金及债务融资组合方式筹集，预计不会影响股东回报计划 [1][2] 财务影响与预测 - 当前公司须向Yum! Brands支付相当于特许经营品牌系统销售净额3%的特许经营费，24年及25年总额分别为3.27亿美元及3.44亿美元 [2] - 其中，必胜客业务24年及25年的特许经营费分别为4.78亿元人民币及4.94亿元人民币 [2] - 预计公司26-28年营业收入分别为127.63亿美元、137.20亿美元、148.09亿美元，同比增长率分别为8.2%、7.5%、7.9% [3][4] - 预计公司26-28年归母净利润分别为10.29亿美元、11.19亿美元、11.95亿美元，同比增长率分别为10.8%、8.7%、6.8% [3][4] - 预计公司26-28年每股收益（EPS）分别为2.97美元、3.22美元、3.44美元 [3][4] - 以26年6月18日收盘价计算，当前股价对应26-28年市盈率（P/E）分别为14.4倍、13.3倍、12.4倍 [3][4] 经营状况与前景 - 截至26年第一季度，必胜客中国同店交易量已连续第13个季度实现增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度提升 [2] - 公司计划在28年前将必胜客门店数目增至6000家以上，并于29年前实现经营利润较24年翻倍 [2] - 报告认为，作为餐饮行业龙头，公司在持续开店的同时，通过产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能等多方面举措推动发展 [3]