行业投资评级 - 行业评级为“看好”或“维持” [2] 核心观点 - 2026年下半年交通运输行业投资策略侧重两方面：一是关注确定性较强、变动成本占比低或成本转嫁能力强的板块，如高股息标的和反内卷实现价格中枢抬升的快递板块；二是关注高油价受损板块（如航空机场）在油价回落后的底部反弹机会 [4] 行业回顾与展望 - 截至2026年6月17日，申万交通运输行业指数年初以来下跌约10%，同期沪深300指数上涨约6.5%，板块明显跑输大盘 [3][18] - 子板块表现分化：受益于运价提升的航运板块年初以来上涨，而受成本上涨影响的航空机场板块下跌较多，其中航空板块下跌27.0%，机场板块下跌13.4% [21][22] - 基建类板块（除机场外）走势大体趋同，整体维持平稳，体现弱周期防御性；周期类板块则分化明显 [3][25] - 美伊冲突导致油价自2月末快速上涨，新加坡航空煤油价格短期涨至超200美元/桶，国内航油出厂价自4月起大幅攀升，抑制了航空业需求并导致航司收缩运力 [30][31][35] - 高油价环境下，建议关注确定性强的板块，如高股息标的和快递板块，并关注航空机场板块随油价回落的反弹机会 [4][40] 快递板块 - 2025年下半年起行业进入“挤水分”过程，2026年行业件量增速降至5%左右，该增速下降被视为账面数据回归实际需求 [5][41] - 反内卷政策推动下，通达系单票收入较2025年上半年低点明显回升，申通和韵达单票收入较底部回升超0.2元/票 [45][47] - 行业竞争格局趋于清晰：申通完成对丹鸟并表后，业务量稳定超越韵达位居行业第三 [48][50] - 反内卷环境下企业盈利改善：2025年Q4以来通达系扣非归母净利润明显抬升，韵达与申通单票净利润从2025年Q2低点的0.02-0.03元提升至2026年Q1的0.07-0.08元，圆通从0.12元提升至0.18元 [52][59] - 本轮反内卷周期与以往不同，监管维度更多元：除了自上而下的监管，还通过快递员权益保护自下而上进行监管，例如要求派费取件费100%直链等，倒逼企业走向高质量发展 [5][61][62] - 行业处于盈利上行周期前段，价格竞争烈度有望维持低位，拥有更高服务质量和差异化服务能力的企业优势将放大 [6][67] - 重点公司：中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递 [6][68] 航空板块 - 2026年Q1行业回暖，三大航疫情以来首次一季度扣非后全部盈利，且盈利较2025年同期大幅提升 [7][69] - 高油价短期抑制行业回升：美伊冲突导致油价自2月末大幅上涨，4月起国内航油出厂价快速攀升，航司运力投放增速显著下降，国内航线5月运力投放同比负增长 [7][35][76] - 行业供需关系持续修复：国内航线客座率已连续2年回升，三大航客座率单季维持在85%-87%，高于疫情前的82%-84%水平 [7][80] - 高客座率正向高票价转化：三大航2026年Q1扣除燃油成本后的座公里收入同比提升 [80][81] - 航司控制飞机引进：受高油价影响，飞机引进计划不积极，按照计划，2026-2028年三大航飞机架次增速分别为3.1%、5.9%和3.8%，2026年净增降至较低水平，宽体机在2026年计划净退出 [7][85][86] - 航空板块利空在股价上已有较充分表现，后续若油价回落，股价有望修复；长期看，供需关系改善有望带动航司盈利提升 [8][95] - 建议优先关注盈利弹性较大的三大航 [8][95] 高速公路板块 - 板块走势分化，市场逻辑从“低利率受益”切换为“避险与绝对收益” [9][97] - 2025年A股高速公路板块扣非归母净利润下降约4.0%，部分公司业绩波动较大 [102][103] - 投资者风险厌恶特征明显：前期涨幅大的个股回调，后续存在收费到期、大额资本开支或高负债率等不确定性的个股股价也经历下调 [10][110] - 市场追捧高分红比例标的：2026年以来涨幅较大的标的普遍具备高分红比例，如山东高速（约60%）、粤高速A（约70%）、皖通高速（约60%） [10][110] - 高分红比例（如连续3年高于50%或60%）被视为公司已过资本开支高峰或现金流充沛的标志，成为重要的筛选指标 [10][114][115] - 在低利率环境下，板块有望维持强势，股息率与国债收益率差值是需要重点观察的指标 [10][121] - 头部高速公路企业的股息率水平在2026年以来有趋同倾向，显示股息率指标重要性提升 [10][124] - A/H两地上市公司的A股溢价率处于历史偏低水平，皖通高速接近历史最低水平 [126][127] - 重点推荐符合“高分红比例+低负债率（或资本开支已过峰）”的皖通高速，其他相关标的包括粤高速A、山东高速、招商公路、宁沪高速等 [11][128]