行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为“没有沃什的时代，只有时代的沃什”，认为美联储新任主席沃什的鹰派政策表态（坚守2%通胀目标，年内加息概率达100%，预计明年一季度前加息两次）并非源于其个人改革愿景，而是在以油、铜为代表的大宗商品供给不确定性持续反复的背景下，海外通胀不可避免上升的时代必然选择[6][10] - 面对加息预期抬升、美元流动性收紧的未来，相较于杠杆资金集中的板块，估值处于相对低位且伴有坚实实物需求支撑的以铜为代表的有色金属板块被视为不错的避风选择[6][10] 分品种核心观点与数据总结 铜 - 核心观点：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局[6][10] - 关税预期：市场预期美国可能从2027年起分阶段对精炼铜加征关税，2027年为15%，2028年提至30%[6][10] - 价差与库存流动：受关税预期影响，5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元；仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被提走并运往美国，创2013年以来最大规模集中提货[6][10] - 供给数据：2026年3月全球精炼铜产量为257.7万吨，同比明显上升6.62%；同期铜冶炼厂粗炼费（TC）为**-120.5美元/千吨**，环比明显下降13.47%，显示矿端供给紧张[32][35] - 库存：本周LME铜库存环比明显下降2.3%，上期所铜库存环比大幅下降23.57%，但COMEX铜库存环比微幅上升0.27%，显示库存地域分化[49] - 价格：本周LME铜结算价为13612美元/吨，周环比小幅上升1.81%[56][58] 铝 - 核心观点：伦铝库存创20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会[6][10] - 库存：进入6月，LME铝库存已跌破32万吨，创近二十年低位[6][10]；本周LME铝库存环比小幅下降1.31%[49] - 出口需求：海关总署数据显示我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升[6][10]；2026年1-5月未锻造铝及铝材累计出口269万吨，同比大幅增长10.70%[41] - 供给数据：2026年5月中国电解铝产量为386万吨，同比明显上升2.47%，环比明显上升3.82%；开工率达99.24%[38][41] - 成本与盈利：2026年5月，主要省份电解铝单吨盈利环比下降，其中山东盈利环比下降629元/吨，新疆下降360元/吨，内蒙下降358元/吨，云南微幅下降63元/吨[52][53] - 价格：本周LME铝结算价为3402美元/吨，周环比明显下降2.76%[56][58] 黄金 - 核心观点：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好，看好其中长期配置价值[6][10] - 定价逻辑：1）部分国家变卖储备黄金换取流动性，而人民银行在3月金价下行时大幅增加购金，为金价提供托底；2）通胀上行虽压制降息预期（金融属性），但黄金商品属性将受益于通胀；3）地缘冲突不确定性可能削弱美元储备货币价值，黄金货币属性或迎质变[6][10] - 价格与持仓：截至2026年6月18日，COMEX金价报收4227.9美元/盎司，周环比微幅下降0.14%；截至6月9日，COMEX黄金非商业净多头持仓为173837张，周环比小幅下降1.24%[62][63] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.46%，环比微幅下降0.02PCT；2026年5月美国核心CPI同比为2.9%，环比微幅上升0.10PCT[67][68] 新能源金属（锂、钴、镍） - 锂供给：2026年5月中国碳酸锂产量为91250吨，同比大幅上升59.58%，环比小幅下降1.3%；氢氧化锂产量为23000吨，同比明显上升1.77%，环比明显上升4.55%[11] - 锂价格：截至2026年6月18日，国产电池级碳酸锂价格为16.88万元/吨，周环比小幅下降0.79%；锂精矿均价为3140美元/吨，周环比下降6.55%[19][20] - 钴价格：截至6月18日，国产硫酸钴价格为9.00万元/吨，四氧化三钴为35.25万元/吨，周环比均持平[19][20] - 镍供给与需求：2026年5月，中国镍生铁产量同比大幅上升21.86%，环比大幅上升12.09%；印尼镍生铁产量同比大幅下降12.62%[13]；5月中国新能源乘用车销量达138.14万辆，同比大幅上升11.9%[15] - 镍价格：截至6月18日，LME镍结算价为17770美元/吨，周环比上升0.79%；电池级硫酸镍均价为3.305万元/吨[19][20] 行业与板块表现 - 行业规模：行业涵盖147家上市公司，总市值63,213.37亿元，流通市值55,556.78亿元[1] - 板块表现：本周（报告期内）上证综指上涨1.46%，报收4090点；申万有色金属板块大幅上涨4.1%，报收9098点，表现显著强于大盘[70][71] 投资建议 - 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业[6][78] - 铝：建议关注中国铝业、神火股份、天山铝业、永杰新材、华峰铝业[6][78] - 黄金：建议关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源[6][76]