报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年监管针对评级行业整治升级，外评跟踪季需关注评级下调带来的估值调整及机构被动出库风险；可关注评级下调主体估值调整到位后的修复机会；7 月理财进场或驱动中短信用行情，可关注不同期限普信债和银行二永债投资机会；中小银行资本债有望加速发行 [1][31][44] 根据相关目录分别进行总结 评级调整的市场影响及风险研判 - 近期评级调降及终止企业梳理：2026 年至今 11 家发债主体外评下调，上合控股、西咸集团由 AAA 稳定下调至 AA+负面；4 月 1 日至 6 月 20 日 85 家尚有存量债的发债主体评级终止，5 家原评级为 AAA，31 家评级终止后有存续债券但无主体评级 [12][13][18] - 评级调整后的市场影响复盘：上合控股评级终止后估值大幅上行 127BP，后修复 77BP，主要影响胶州发债主体和青岛即墨城投；西咸集团评级调降后估值上行 75BP，暂未企稳，西咸新区主体受影响较大，省级主体陕西建工集团、陕西建工控股估值分别上行 56BP、46BP [20][21] - 哪些主体可能存在评级调降风险：高利差的 AAA 主体共 30 家，114 只债券，地产主体 10 家，城投主体 2 家；存在非标舆情的 AAA 主体共 11 家，城投主体包括西安曲江文控、昆明交投、南京国投 [24][29] - 评级调整后续展望及投资机会：现阶段评级调整是监管从严整治，可关注高等级、高利差、非标舆情较多的主体；可博弈评级下调主体估值调整到位后的修复机会 [31] 信用策略：优先关注 7 月理财进场带来的 3y 以内品种利差压缩机会 - 市场复盘：本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，银行二永债表现较好；机构整体对信用债买入力量同比增强，基金大幅增配信用债，理财、保险对信用债配置偏弱 [32][36] - 后市展望：税期过后资金面趋于平稳，赎回压力缓和，三季度政府债券发行加速，供给压力或放大；7 月理财进场或驱动中短信用行情，3y 以内普信债可优先关注，4 - 5y 品种有凸点价值可继续关注，5y 以上长久期普信债暂未形成趋势性行情；3 - 6y 二永债性价比最高，可重点关注 [44][51] 重点政策及热点事件：中小银行资本债或将加速发行 - 黑龙江科创债券按发行额度 0.5%予以贴息，单户贴息封顶 1000 万元；中央纪委办公厅公开通报五起政绩观偏差典型案件；国家金融监管总局局长表示有力有序处置中小金融机构风险；泉州银行等多家地方性银行获准发行资本补充债券，中小银行资本债有望加速发行 [64][65] 二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化 - 中短票收益率普遍下行 1 - 5BP，利差走势分化；城投债收益率普遍下行 0 - 5BP，利差普遍走阔；地产债收益率普遍下行 0 - 4BP，利差普遍走阔；周期债收益率普遍下行，利差普遍走阔；金融债收益率普遍下行，利差走势分化 [68][69][70] 一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降 - 本周信用债发行规模 2984 亿元，环比增加 77 亿元，净融资额 230 亿元，环比减少 753 亿元；城投债发行规模 920 亿元，较上周减少 305 亿元，净融资额 - 311 亿元，较上周减少 498 亿元；短融、中票、公司债和企业债净融资额较上周分别减少至 - 192 亿元、355 亿元、101 亿元、 - 35 亿元；AA+、AA 品种发行占比下降，AAA 品种发行占比上升；1 年期以内、1 - 3 年期、5 年期以上品种发行占比上升，3 - 5 年期、5 年期品种发行占比下降；地方国企发行占比下降，央企、民企、其他发行占比上升；本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、建筑装饰等；本周共有 6 只信用债取消或推迟发行，涉及规模 30 亿元 [99] 成交流动性：银行间市场成交活跃度上升，交易所市场成交活跃度下降 - 本周信用债银行间市场成交活跃度上升，成交额由上周的 4505 亿元上升至 4632 亿元；交易所市场成交活跃度下降，成交额由 3149 亿元下降至 2663 亿元 [111] 评级调整：本周共 4 家主体评级上调，1 家主体评级下调 - 本周 4 家主体评级上调，分别为宁德时代新能源科技股份有限公司、江西省水利投资集团有限公司、江西省铁路航空投资集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司；1 家主体评级下调，为东江环保股份有限公司；8 家主体评级终止 [118][119]