报告投资评级 - 行业投资评级为 看好，评级为 维持 [14] 报告核心观点 - 对于采取买入并持有策略、看好A股未来一年以上表现的投资者而言，保险股是性价比最高的表达看多A股的工具之一 [3][12] - 保险股不仅提供权益资产敞口，还能获得股息，且其规模持续扩大，没有强平风险，综合成本可能优于杠杆ETF和融资买入等传统杠杆工具 [3][11][12] 根据目录总结 保险股的权益敞口与杠杆属性 - 截至2026年第一季度，人身险行业股票配置比例为10.1%，基金、长期股权投资分别环比2025年底增配0.1个百分点、0.2个百分点至5.3%和8.0% [9] - 以股票和基金作为狭义权益资产，截至2025年年报，主要上市险企的持仓敞口约在13.3%至21.1%之间 [9] - 将上市险企的股票和基金持仓规模除以总市值，可计算出权益杠杆倍数，每购买1元保险股，可获得0.4元至4.1元的权益资产敞口 [9] - 除中国财险和中国人保（财险为主）外，其余以寿险为主的公司杠杆倍数均在1倍以上 [9] - 具体杠杆倍数：中国人寿(1.32倍)、中国平安(1.43倍)、中国太保(1.45倍)、新华保险(2.17倍)、中国太平(4.13倍)、阳光保险(2.39倍)、中国人保(0.86倍)、中国财险(0.43倍) [19] 与其他杠杆工具的成本对比 - 常见的杠杆工具包括杠杆ETF和融资买入 [10] - 以跟踪沪深300指数的“南方东英2倍做多沪深300ETF”为例，其提供的摩擦损耗（含管理费）在2020年至今平均对应8.6%的年均成本 [10][20][22] - 以中信证券为例，2025年融资买入的成本约为4.7% [10][22] - 以单位额外权益敞口成本衡量：杠杆ETF获得1倍额外敞口的成本是8.6%，融资买入获得1倍额外敞口的成本是4.7% [11] - 而购买人身险公司股票获得1倍额外敞口的成本为负，例如购买100元新华保险股票可获得117元额外权益敞口，同时其TTM股息率为4.7%，意味着获得1倍额外权益敞口的收入是4.1%，显著优于其他杠杆工具 [11] - 主要上市险企单位杠杆成本/收益：中国人寿(7.9%)、中国平安(12.7%)、中国太保(8.5%)、新华保险(4.1%)、中国太平(2.0%)、阳光保险(4.5%) [24] 保险作为杠杆工具的独特优势 - 保险具备杠杆稳健的优势，其杠杆并非固定，尤其是寿险公司规模持续快速增长，这一趋势在当前低利率环境下，结合保险产品的独特属性，预计仍将持续 [11] - 报告引用其前期研究观点，在中性假设下，上市险企出现利差损的风险极小 [11] - 保险股作为看多A股的工具，除了潜在的资本利得，投资者每年还能获得股息，且没有强平风险 [3][12]