核心观点 - 可转债市场正经历极致的“K型”分化，这种分化在权益市场新兴科技与传统行业分化的基础上被进一步放大 [2] - 分化体现在期限结构上：剩余期限2年以内的个券中，周期与消费行业占比达63%；而剩余期限4年以上的个券中，TMT与中游制造行业占比达到64%，呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的特征 [2][14] - 分化也体现在价格结构上：价格在130元以下的个券中，约65%属于周期与消费行业；价格在200元以上的个券中，约70%属于TMT与中游制造行业，呈现出“高价对应新兴科技，低价对应周期&消费”的特征 [2][17] - 这种分化导致5月以来，万得可转债低价指数相比高价指数大幅调整，年内收跌 [2][23] - 可转债的估值分化也达到历史极值，无论是从期限还是行业角度来看，分化均进一步拉大 [2][26] - 尽管分化剧烈，但报告不建议对低价转债进行系统性配置，原因有二：一是当前可转债的久期中位数已仅有2.4年；二是可转债逐渐进入到期高峰，过去几年到期的转债多以现金兑付，且到期价格普遍在120元以下 [2][28] - 对于绝对收益类资金，当前已出现部分便宜期权机会，可关注两类标的：一是临期品种（剩余期限>0.3年），筛选条件为纯债溢价率5%以内、转股溢价率40%以内，如南航转债、大参转债等 [2][31][33]；二是久期1.5年以上的品种，筛选条件为绝对价格在120元附近且下修冷静期较短，如中特转债、福莱转债等 [2][33][34] 市场回顾 - 上周（2026/06/15-06/18）权益市场风格继续极致分化，上证指数上涨1.46%，创业板指上涨11.02% [35][36] - 板块表现分化巨大：电子、通信、建筑材料（受电子布拉动）涨幅均超10%，而煤炭、银行、食品饮料等板块下跌，其中煤炭板块周跌幅超10% [35][36] - 全部A股PE（TTM）为19.09X，环比回落，处于2005年以来历史估值水平的75%分位数；创业板PE（TTM）为49.45X，继续上行，处于2009年以来历史估值水平的60%分位数 [37][43] - 板块间估值分化进一步拉大，电子板块估值持续创历史新高，而农林牧渔、家电等消费地产板块估值仍在历史10%分位数附近 [39][40] - 上周中证转债指数收于507.64点，反弹0.85%，涨幅小于主要股指 [44] - 转债市场日均成交额856.49亿元，环比下行3%，成交持续活跃 [44][48] - 个券方面，通合转债（新券上市）、瑞科转债、欧通转债涨幅靠前；大中转债、赛特转债、华医转债领跌 [44][45] - 估值冲高回落：平价90-110之间的转债转股溢价率（算数平均）为38.74%，比前一周回落1.5个百分点，处于历史95%分位数以上；平价80以下转债的平均YTM为-2.84%，处于历史低位 [46][49] - 截至上周五，可转债收盘价中位数为132.2元，处于2020年以来90%分位数；绝对价格在120元以下的转债数量占比回升至10%以上 [46][50] 条款与一级市场跟踪 - 强赎条款：上周无新增强赎公告，但新增4只不强赎公告个券，分别为银轮转债、冠中转债、航宇转债、颀中转债 [52][53] - 下修条款：上周有1只个券（三角转债）提议下修；9只个券公告不下修；3只个券（宝莱转债、闻泰转债、麒麟转债）公告下修结果，均下修到底 [55][56][57] - 一级市场：上周有3只新券发行（华峰、南芯、三江）；4只转债获股东大会通过；2只转债获交易所受理；1只转债获发审委审核通过；1只转债获证监会核准批复 [60][61]