投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为29.75港元，现价为23.78港元 [1] - 核心观点：公司顺应AI产业趋势，定位为AI全栈式服务平台，三大业务集团协同增长，推动整体营收及利润保持高速增长 [2] - 预计公司FY2027-29年归母净利润分别为23.9亿、33.5亿、42.9亿美元，对应EPS为0.19、0.27、0.35美元/股，同比增长25%、40%、28% [2][8] 智能设备业务集团 (IDG) 分析 - IDG业务受益于AIPC渗透率提升及全球PC份额扩张，预计FY2026-29年营收三年复合年增长率超过5% [3] - 公司在PC领域长期稳居全球第一，尽管FY2027年全球PC行业出货量可能承压，但凭借AIPC渗透率快速提升及高端机型占比提升，表现有望优于行业平均 [3] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌在美洲等市场具备渠道及品牌优势，市场份额持续提升，高端化势头持续 [3] - 根据预测，IDG业务FY2027E收入为597.4亿美元，经营利润率稳定在7.2%左右 [8] 基础设施方案业务集团 (ISG) 分析 - ISG业务是核心增长动力，拥有从通用服务器、AI服务器、液冷系统到企业级存储的全栈式产品矩阵，在全球及中国市场服务器供应商中均处于前三地位 [4] - 充分受益于全球AI算力需求爆发，与全球头部CSP及超大规模数据中心客户深度合作，AI服务器FY26收入实现高双位数同比增长 [4] - 截至2026年3月，订单储备规模超过210亿美元，服务器年产能超过7万台机架，直接液冷产能超过1.1万台机架 [4] - 预计ISG业务FY2027E收入达到268.88亿美元，同比增长40%，FY2027-29年三年复合年增长率或超30%，其亮眼表现有望推动公司在2年内突破千亿美元营收规模 [4][8] - 预计ISG业务经营利润率将从FY2026A的0.4%改善至FY2029E的3.0% [8] 方案服务业务集团 (SSG) 分析 - SSG业务FY2026全年营收达100.7亿美元，同比增长19%，连续第20个季度实现双位数同比增长 [6] - 业务积极导入AI赋能，结合混合式AI产品体系导入制造、零售、体育等行业，推动客户落地大规模AI部署 [6] - 作为公司盈利基石，经营利润率有望继续稳定在22%以上，对集团经营性利润保持显著贡献 [6] - 预计SSG业务未来三年收入复合年增长率保持在13%以上，FY2029E收入达145.16亿美元 [6][8] 财务预测与估值 - 预计公司整体收入将从FY2026A的830.75亿美元增长至FY2029E的1193.45亿美元，复合年增长率约为12.9% [8] - 预计整体毛利率将从FY2026A的15.4%逐步提升至FY2029E的16.1% [8] - 预计净资产收益率将从FY2026A的25.0%提升至FY2028E的27.5% [8] - 基于20倍FY2027E市盈率给予目标价29.75港元 [2] - 可比公司（如浪潮信息、工业富联、戴尔科技等）的2027年预期市盈率均值为20.01倍 [11] 业务结构与地区分布 - 收入结构持续优化：IDG业务收入占比预计从FY2026A的67%下降至FY2029E的55%，而ISG业务占比预计从22%上升至34%，SSG业务占比稳定在12%左右 [8] - 分地区看，美洲地区是最大收入来源，FY2026A占比为34%，亚太地区增长最快，FY2026A收入同比增长23%，占比预计从19%提升至23% [8]