核心观点 - 美伊短期缓和落地，微观资金情绪修复向好，但国内经济与产业呈现明确的三重K型分化趋势，A股结构性行情可期，建议主动拥抱景气领先行业进行布局 [4][5][58] - 海外市场，美股结束偏防御配置，转向成长方向倾斜，重点关注AI硬件端机会 [4][27] - 行业配置上，建议把握AI算力硬件、景气改善、风格平衡三大方向机会 [6][7][59] 海外宏观与策略 - 全球大类资产表现：本周全球大类资产走势呈现美元强势扩张、大宗商品集体深跌、权益市场极端分化的特征 [4][19] - 美元指数大幅上涨1.1% [19] - 大宗商品及加密货币沦为流动性挤压重灾区，白银与比特币分别暴跌6.1%和5.2%，布油大幅回撤4.2%，黄金重挫2.4% [19] - 权益市场内部割裂加剧，韩国综合指数与日经225分别逆势暴涨5.9%和2.8%，恒生指数重挫3.7%，纳斯达克指数微跌0.6% [19] - 美股行业轮动：美股呈现出商品下行重创资源板块、防御性仓位获利了结、顺周期工业逆势突围的特征 [4][20] - 能源板块以3.10%的跌幅领跌，材料板块下跌1.22% [20] - 房地产、日常消费及医疗保健板块分别重挫2.57%、2.35%和2.26% [20] - 工业板块逆势大涨1.27%，高居涨幅榜首 [20] - 海外宏观政策：日本央行加息25个基点至1%，但前瞻指引偏鸽；美联储偏鹰，上调PCE预期并调高未来三年利率中值 [23] - 日美名义利差未能如期收窄，日元套息交易的性价比在短期内得到强化 [4][23] - 美伊局势与油价：美伊短期缓和落地，但中长期战略矛盾不可调和 [4][26] - 预计80美元大概率将构成本轮国际油价的阶段性区间底部 [4][26] - 海外资产配置策略： - 美股：结束之前偏防御配置，向成长方向倾斜，关注AI硬件端的相关机会 [4][27] - 美债：买短等长，现金属性持续，长债建议等待4.55%以上位置布局 [4][29] - 黄金：长期逻辑未改，维持逢低分批配置的布局思路 [4][34] 国内宏观与A股策略 - 宏观经济数据：5月经济数据公布，三重K型分化趋势进一步明确 [5][36] - 供需结构：供给强需求弱 [5][36] - 工业增加值当月同比4.5%，服务业生产指数当月同比4.4% [36] - 供给内部结构：新动能强旧产业弱 [5][36] - 电子通信行业在AI算力需求浪潮下，5月当月同比实现17.0% [37] - 非金属矿物制品、有色冶炼、酒类饮料当月同比负增 [37] - 需求内部结构：外需强内需弱 [5][36] - 5月出口（美元计价）同比增长19.4% [36][41] - 社零当月同比增速转向负增0.6% [36][47] - 市场热点与业绩：6月下旬、7月上旬、7月中旬的业绩相关性相较前期显著提升 [5][50] - 结合万得一致预期和规上企业量价数据分析，二季度业绩有望景气领先的行业包括：半导体、通信设备、小金属、能源金属、油气开采、煤炭开采、工业金属、电池、元件、证券、银行、电子化学品 [5][56] 1. 大势研判：A股结构性行情可期，预计后续股市板块之间表现分化，应主动拥抱景气领先行业 [5][58] - 行业选择： - AI算力硬件：景气程度绝对领先，但存在高估值与高拥挤问题；需布局但需控制仓位，利用回调布局大涨止盈，优先关注业绩兑现更为明确方向（光通信、存储、半导体材料、PCB等） [6][59] - 景气改善：除AI算力相关行业外，二季度业绩景气程度有望领先行业（小金属、能源金属、工业金属、锂电池、煤炭等） [7][59] - 风格平衡：市场仍存在高拥挤问题，股市波动预计放大，存在超短期风格再平衡机会，优先配置业绩相对领先的低位行业（证券、银行） [7][59] 市场复盘 - 宽基指数表现：本周全A指数放量上行，宽基全面反弹，双创领涨，仅微盘持续下跌 [8][60] - 科创50、创业板指、深证成指涨幅居首，分别上涨14.9%、11.0%、7.1% [60] - 万得微盘股指数下跌2.8% [60] - 行业涨跌：电子、通信、建材涨幅居首，煤炭、银行、石油石化跌幅居前 [8][61] - 电子、通信、建筑材料、机械设备、综合行业分别上涨17.5%、14.9%、11.7%、9.1%、5.7% [61] - 煤炭、银行、石油石化、食品饮料、农林牧渔行业分别下跌10.6%、6.3%、5.7%、5.2%、4.0% [61] - 行业估值：通信、电子、机械、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位 [8][65] - PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括通信（78.3X）、电子（94.8X）、建筑材料（43.0X）、综合（134.9X）、机械设备（50.6X）等 [65] - PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括通信（8.3X）、电子（8.0X）、机械设备（3.8X）等 [65] 资金情绪 - 交易活跃度：本周A股市场成交活跃度迅速反弹，日均成交额与换手率均上行，行业轮动速率放缓 [9][69] - 万得全A日均成交额为3.15万亿元，环比下降3566.4亿元 [69] - 日均换手率为1.93%，环比提升0.04个百分点 [69] - 市场拥挤度：A股市场热门标的拥挤度再度回升创本轮新高 [9][74] - A股成交额前5%的股票周度总成交占比为49.7%，环比回升1.4个百分点 [74] - 电子、建材、有色、通信、化工行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平 [74] - 电子、建筑材料、通信行业收盘价创新高比例居首，分别为21.6%、11.8%、10.9% [74] - 热门交易主题：AI硬件全面领涨 [9][79] - 覆铜板、玻纤、玻璃基板、PCB、光模块主题周度涨幅领先，分别上涨28.6%、21.1%、21.1%、20.5%、19.3% [79] - PCB、存储、稀土主题成交活跃度提升居前 [79] - 内资动向： - 公募资金：股票+混合型基金新发放量，股票型基金周度新发93.98亿份，混合型基金周度新发166.31亿份 [84] - ETF资金：股票型ETF资金周度净流出616.25亿元；规模指数ETF再度开启抛售潮，周度净流出562.09亿元；行业ETF显著加配有色，显著减配电力、煤炭、房地产 [84] - 融资资金：本周转向净买入，融资余额环比净买入914.68亿元至2.94万亿元；融资买入占比回升至年滚动均线上方至10.40% [89] - 融资资金加配电子、通信、有色金属，减配医药生物、汽车、非银金融 [89] - 外资动向：北向资金成交活跃度降温，周度成交占比为12.77%，环比下降0.93个百分点；十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备行业 [91] 牛市进程跟踪 - 利好信号：成交回暖；融资买入占比回升，升至年滚动均线上方 [10][94] - 潜在风险： - 电子行业拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高，触发行业风险提示信号 [10][94] - 全A拥挤度指标再创新高，触发短期调整信号 [10][94] - ATR（平均真实波幅）仍处相对高位，波动放大 [10][94]