报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 梳理AAA高利差主体特征及市场对评级调整的担忧，认为调整范围可控 [1][20] - 债市情绪修复但利率下行不顺畅，看多债市同时需保持警惕 [4] - 建议关注3年左右及以内中短信用债，筛选有更高骑乘收益的个券 [5] 各部分总结 AAA高利差主体有哪些 - 主体评级为AAA的债券信用利差大部分集中在10 - 60bp，占比95.8%；60bp以上占4.2% [12] - 信用利差在60bp、100bp、200bp以上的AAA主体数量和涉及债券规模不同，100bp以上多为涉房企业、民企等，200bp以上多为涉房、建工企业 [15][16][17] 市场回顾：市场边际修复 信用债收益率下行，二永下行较快 - 6.15 - 6.18当周，央行逆回购投放，资金利率企稳，债市下行，二永债比普信债走势快 [22] - 信用债收益率分位数小幅上行但处低位，信用利差分位数分化明显 [27] 一级融资：供给逐步恢复 - 信用债净融资加快，非金信用债累计净融资1.69万亿，二永债累计净融资8024亿 [31] 机构行为：基金买入力度回升 - 上周基金、其他机构对信用债买入力度边际回升，银行、保险等配置盘买入力度边际回升 [34] 信用择券的思路 长债仍需注意流动性 - 二债与普信比价划定观测区间，二永债完成短期周度修复，进一步下行需利率带动 [43][44] - 对超长信用债维持偏谨慎态度，信用利差低位，横向比价性价比不高 [48] 中短信用债扛跌能力未发生太大变化 - 当前静态持有3个月，3年左右、AA及以上评级投资回报约0.4 - 0.6% [55] - 3年左右信用债持有3个月扛跌能力约20bp，持有6个月约40bp，调整后收益上行 [58] 寻找更具骑乘效应的信用债 - 筛选部分剩余期限3年以内、隐含评级AA(2)及以上、公募、持有半年收益较高的城投债，建议关注 [63]