行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 本次券商板块大涨是持续两年的估值错配后，一次确定性较强的均值回归行情 [3] - 估值长期处于历史极端低位，基本面随资本市场活跃持续高增，陆家嘴论坛政策催化仅为触发因素 [3] - 当前均值回归可能仅处于起步阶段，若后续成交维持高景气，券商板块仍有进一步修复空间 [3] 估值偏离分析 - 券商板块当前估值严重偏离长期合理均值：PE(TTM)为14.77倍，过去一年历史分位为7.44%，低估偏离幅度为15%-46%；PB(LF)为1.14倍，过去一年历史分位为9.09%，低估偏离幅度为5.20%-36.20% [4] - 从估值分位数看，券商板块的PB、PE处于历史极低分位（约7%-10%），已深度偏离历史估值中枢 [4] - 估值长期偏离的核心原因是过去一年市场风格极端分化，资金聚焦科技成长，低估值大金融板块被持续抛弃 [5] - 相对于沪深300，券商一年以来的涨幅仅5.41%，远远落后于沪深300的31.66% [5] - 市场此前对A股能否维持高成交额存疑，担心高成交不可持续，进一步拉大了估值与业绩的错配 [5] 业绩基本面分析 - 2026年以来日均股基成交额为3.21万亿元，同比增长97.26%，佣金收入同比接近翻倍 [5] - 公募基金规模突破39.48万亿元，再创历史新高，带动券商资管与代销收入增长 [5] - 两融余额为2.97万亿元，同比增长62.17%，利息收入稳定增长 [5] - 2026年第一季度券商板块整体营收为1634.43亿元，净利润为671.42亿元，同比保持双位数增长 [5] 政策催化分析 - 2026年6月17日陆家嘴论坛释放的一系列资本市场改革政策成为估值均值回归的催化剂 [6][7] - 融资端改革扩大了投行业务空间，直接提升头部券商投行项目储备 [7] - 资产端产品创新（主动ETF、REITs）打开了资管业务长期增长空间 [7] - 政策明确传递出“活跃资本市场”的信号，打消了市场对成交可持续性的疑虑 [7] 投资建议与关注方向 - 从当前估值到长期合理均值，PE仍有15%-46%修复空间，PB仍有5%-36%修复空间 [8] - 建议重点关注受益于政策催化的综合优势突出、旗下公募基金实力强劲的券商，例如中信证券（华夏基金）、广发证券（广发基金、易方达基金）、东方证券（汇添富基金）、招商证券（博时基金、招商基金）等 [8] - 建议重点关注做市业务领先的券商，例如中信证券、华泰证券、中金公司等在ETF做市领域已有深厚布局的券商 [8]