核心观点 - 报告认为，2026年下半年航运市场将受地缘冲突缓和、季节性因素及结构性供需变化影响，催生各子板块的结构性投资机会，重点关注油轮运价上涨、集运盈利好转及干散货运价反弹[1] - 投资建议关注两条主线：一是美伊冲突缓和后油轮运价上涨趋势，推荐中远海能、招商南油；二是集运舱位紧张、运价坚挺，关注中远海控、德翔海运；中长期推荐中远海特[6][135] 行业综述与市场表现 - 2026年上半年航运板块表现强劲，申万航运指数年初至今上涨12.3%，领先申万交运指数23.6个百分点，也强于沪深300指数[6] - 航运股与高频运价正相关，受美伊地缘冲突影响，各子板块均有结构性行情，其中油轮行业景气改善最为明显[6] - 油轮公司因景气度改善涨幅居前，如招商轮船、中远海能、招商南油[13] 集运行业分析 - 回顾与现状：2026年4月起，因贸易保护主义及美伊冲突导致能源价格高企，出现阶段性抢运，运价短期集中上涨，接近2024年高点[6]；截至2026年6月19日，美东线运价达6873美元/FEU，美西线5683美元/FEU，欧洲线3158美元/TEU，南美线8212美元/TEU[26] - 需求端：2026年前5月中国出口金额累计同比增长15.5%，对欧洲、拉美出口增长较快，对美出口下降[35]；26-27年集运运量需求预计为2.3%/3.0%[6]；受红海绕行及中东航道受阻影响，预计26年平均航距增加，吨海里需求增速为3.4%，27年若红海复航，吨海里需求增速预计为-1.2%[6] - 供给端：2026年为集运供给交付小年，运力增速预计为3.9%，2027年供给将相对充裕，运力增速预计为7.5%[6]；2026年预计交付176万TEU，占存量运力5.4%[49] - 运价展望：2026年抢运需求或阶段性推高运价；2027年供给相对充裕，运价可能呈阶梯式回落[6]；具有成本优势的头部船东如中远海控、东方海外国际有望提升市场份额[55] 油运行业分析 - 回顾与现状：2026年3月美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，油轮运价先冲高后回落，但中枢抬升，一年期租价格创新高[6]；截至2026年6月19日，VLCC中东-中国运价达49万美元/天，最新1年期租(VLCC)达10.3万美元/天[60]；6月中旬起冲突缓和，海峡通行量有所改善[64] - 需求端：受海峡封锁影响，预计2026年油品海运量下降4.9%，但因贸易线路调整拉长航距，吨海里需求降幅收窄至-3.1%；2027年若补库需求持续，吨海里需求增速有望修复至+6.9%[6]；美伊冲突后全球原油库存消耗1.64亿桶，各国补库概率提升[78] - 供给端：2026-27年油轮运力增速预计分别为5.0%/5.7%，其中VLCC增速分别为4.2%/6.0%[6]；受制裁船舶运力占比约17%，25岁及以上VLCC运力占比在26/27年将达到9.6%/12.6%，实际有效运力供给紧张[6][92] - 运价展望：2026年下半年海峡通行改善后，中东货盘有望集中释放，Q3运价或大幅提升；2027年运价有望维持高位[6] 干散货运输行业分析 - 回顾与现状：2026年3月起景气抬升，巴拿马运河拥堵催化运价上涨[6]；截至2026年6月19日，BDI报收2722点，BCI报收4149点[106] - 需求端：铁矿石方面，西芒杜项目出货加速，预计2026年出货量有望达到1600-2000万吨[108][111]；粮食贸易前5月表现强劲，贸易量指数累计同比+13%[114]；预计26-27年干散货运量增速为1.3%/1.4%，吨海里需求增速分别为2.1%/1.7%[6] - 供给端：2026-27年干散货运力增速预计分别为3.5%/3.8%，其中Capesize船型运力增长相对有限，增速分别为2.2%/3.6%[6] - 运价展望：若美伊冲突缓和，Q3景气度或有边际回落，但厄尔尼诺现象可能导致煤炭加速去库及巴拿马运河干旱，Q4运价有望再度反弹；中长期运价中枢有望稳健抬升[6] 投资建议与重点公司 - 2026下半年主线：1) 美伊冲突缓和后油轮运价上涨，关注中远海能、招商南油；2) 集运舱位紧张、运价坚挺，关注中远海控、德翔海运[6][135] - 中长期稳健标的：推荐中远海特，因其未来2年规模扩张较快，业绩跟随运量增长[6][135] - 重点公司财务指标（截至2026/06/19）：中远海控A股市值2113亿元，PE(TTM)8.4倍；中远海能A股市值1056亿元，PE(TTM)19.2倍；招商南油A股市值211亿元，PE(TTM)14.5倍[136]