报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾2000年以来我国经历的六轮通胀过程及货币政策应对方式，为理解当下提供历史参照，前瞻2026年下半年通胀走势与政策导向。通胀方面，预计2026年CPI增长1.3%、PPI增长3.1%；货币政策方面，不会大幅收紧，只会放缓宽松节奏，结构性工具使用概率更高，且强调宏观政策协同[2]。 根据相关目录分别进行总结 六轮通胀，货币政策分别作何应对 - 2002.4 - 2004.10：投资需求旺盛、粮食供给收缩致CPI与PPI同步上行，货币政策以土地和信贷为抓手，明确需求过热后收紧，依赖窗口指导及行政调控，加息偏谨慎[2][13]。 - 2006.3 - 2008.8：投资和出口火热、农产品缺口扩大，CPI先于PPI启动，央行治理通胀较前置，但通胀由结构性向全面性演进，效果受限，压制速度偏慢，2008年上半年收紧，下半年危机显性化后转向[2][20]。 - 2009.7 - 2011.7：货币因素和猪周期叠加，CPI与PPI同步上行，2008年政策滞后转松引发后续通胀，本轮收紧节奏转折不突兀但力度大，对GDP有压力，偏好数量型工具，促使央行加快利率市场化改革[2][28]。 - 2015.10 - 2017.2：供需共振、以供给侧因素为主，PPI冲高、CPI温和抬升，货币政策对供给侧改革引发的工业品涨价有包容度，重心在金融去杠杆和防风险，淡化数量型调控，运用价格型工具，建立双支柱框架[2][35]。 - 2019.2 - 2020.2：非洲猪瘟带动超级猪周期，CPI通胀明显、PPI偏弱，央行以稳内需为首要目标，未因结构性通胀收紧，渐进降息逆周期调节，通过LPR改革疏通利率传导[2][42]。 - 2020.5 - 2021.10：货币超发和限电限产叠加，PPI冲高、CPI偏弱，央行保持定力，未因输入性通胀收紧，政策重心向稳增长倾斜，运用结构性工具支持实体经济[2][48]。 2026年下半年通胀及货币政策展望 本轮通胀的特征 2025年下半年以来，“反内卷”带动的供给侧因素和输入性因素推动通胀回升，截至2026年5月，PPI同比增速提高，CPI回升至1%以上[59]。 CPI展望 猪、油难共振，核心通胀温和回升。中性假设下，预计全年CPI同比增长1.2%，三、四季度同比增速分别为1.3%、1.6%；上限假设下约为1.5%；下限假设下约为0.9%[60][68]。 PPI展望 “原油链和AI链涨价，传统制造业偏弱”的分化格局延续，中性假设下，预计全年PPI同比增长3.1%，三、四季度同比增速分别为4.7%、4.5%；上限假设下约为3.7%；下限假设下约为2.6%[70][77]。 货币政策展望 货币政策对通胀有较高包容度，不会大幅收紧，放缓宽松节奏，全面降息概率降低，结构性工具使用概率更高，“配合财政”纳入货币政策框架[81][82]。