核心观点 - 锂电行业自2025年第三季度确立景气度反转后，基本面持续修复，预计本轮上行基调有望延续 [4] - 投资机遇主要来自两个维度：一是锂电板块各环节盈利修复，二是钠电池产业化应用进程加速带来的机会 [4] 需求端回顾与展望 新能源车 1. 中国市场：内需逐步回暖，出口贡献核心增量 - 2026年1-4月，国内新能源车销量430.6万辆，同比微增0.2%，渗透率达45.0% [16] - 同期新能源车出口138.5万辆，同比大幅增长116.7%，占总销量比例持续提升 [26] - 预计2026年国内新能源车整体销量有望同比增长13%-16%，达1858-1908万辆，其中出口销量预计同比增长100%-120%，达517-560万辆 [33] 2. 海外市场：欧洲复苏强劲，美国增长受阻 - 2026年第一季度，欧洲新能源乘用车注册销量107.8万辆，同比增长28.2%，渗透率达30.6% [38] - 预计2026年欧洲新能源车销量有望同比增长33%-40%，达514-539万辆 [35] - 2026年第一季度，美国新能源乘用车销量24.0万辆，同比下降37.4%，渗透率降至6.5% [38] - 预计2026年美国新能源车销量同比下滑19%-5%，对应120-141万辆 [35] 3. 全球市场：新兴市场成为新动能 - 2025年全球新能源车销量2214万辆，同比增长22.8%，渗透率23.9% [37] - 预计2026年全球新能源车销量同比增长15%-18%，达2546-2612万辆，主要增长贡献来自欧洲及东南亚等地区 [37] 储能 1. 中国市场：独立储能爆发，招标高增 - 2026年第一季度，国内新型储能新增装机10.5GW/27.1GWh，同比增长60%/76% [39] - 其中独立储能新增装机8.7GW/23.0GWh，同比增长174%/205%，功率占比达83% [39] - 2026年1-5月，储能系统新增招标规模18.8GW/98.6GWh，同比增长69.7%/122.6% [40] - 预计2026年国内市场新型储能新增装机功率/能量有望达85-100GW/239-281GWh，同比增长28%-51%/26%-48% [40] 2. 全球市场：中美欧主导，AIDC等需求拉动增长 - 2025年全球新增投运电力储能项目规模达123.9GW，同比增长49.8%，其中新型储能占比约91% [42] - 预计2026年全球新型储能新增装机功率/能量有望达142-167GW/384-468GWh，同比增长25%-48%/26%-53% [42] 锂电板块各环节回顾及展望 电池环节 1. 需求与格局：海外增长强劲，中国厂商份额提升 - 2026年1-4月，全球动力电池装机352.7GWh，同比增长13.8%；海外市场装机162.7GWh，同比增长21.0%，成为主要驱动力 [51] - 同期，中国头部厂商在海外市场份额大幅增长11.0个百分点至55.1% [51] - 预计2026年全球动力电池装机同比增长19%-23%，达1468-1518GWh [51] 2. 储能电池：需求高增，格局稳固 - 2025年全球储能电池出货640.0GWh，同比增长82.9% [64] - 预计2026年全球储能电池出货有望同比增长60%-70%，对应1024-1088GWh [64] 3. 盈利与供给：利润端维持向上，供给扩张温和 - 2026年第一季度电池环节营收/归母净利润同比增长48.0%/44.0% [69] - 预计伴随顺价沟通落地，全年电池环节利润在成本端改善后将维持向上趋势 [69] - 行业排产持续走高，但整体资本开支扩张幅度保持相对温和，TTM资本开支占营收比例维持低位 [70] 正极环节 1. 市场概况：铁锂需求旺盛，三元依赖出口 - 2026年第一季度中国锂电正极材料出货量达149万吨，同比增长47% [74] - 其中磷酸铁锂出货约120万吨，同比增长54%；三元材料出货22万吨，同比增长31% [74] - 碳酸锂价格在2026年上半年维持高位，5月底现货价较年初上涨超60% [74] 2. 竞争与盈利：行业分化，铁锂盈利修复强于三元 - 铁锂行业集中度略有松动，2025年CR5微降至54.8%，高压实产品渗透率快速提升至20%以上 [82] - 三元赛道进入存量博弈，2025年CR10维持85%左右，缺乏6系产品布局及出海不畅的厂商面临出清压力 [83] - 2026年第一季度，铁锂头部厂商毛利率已回升至20%附近，修复程度强于三元 [85] 负极环节 1. 市场表现：量增价减，利润平稳 - 2024年至2026年第一季度，负极材料月度产量从12.5万吨攀升至34.5万吨，但主流型号价格由3.3万元/吨一度下挫至2.5万元/吨区间 [87] - 2025年出货量前三为贝特瑞（59.5万吨）、上海杉杉（51.8万吨）、中科星城（37.3万吨），CR3为50.9% [87] 2. 展望：盈利核心在于石墨化自给与高端产品 - 预计2026年下半年负极价格将在2.8-3.0万元/吨区间窄幅震荡 [92] - 盈利核心在于石墨化自给率，切入硅基负极等高附加值赛道的企业有望获得超额收益 [92] 电解液环节 1. 周期特征：成本驱动，利润上移 - 核心原材料六氟磷酸锂价格在2025年底上涨，于2026年1月触及18万元/吨的阶段性峰值后回落，目前稳定在12万元/吨左右 [93] - 电解液产品价格涨幅相对温和，目前维持在3万元/吨附近，表明产业链利润在向上游分配 [93] 2. 竞争格局：一超多强，龙头优势显著 - 2025年电解液行业CR3市占率合计接近60%，天赐材料以32%份额占据龙头地位 [95] - 具备锂盐和电解液垂直一体化布局的龙头企业毛利率在2025年实现反转，目前已稳定在25%左右的高位 [96] 隔膜环节 1. 市场状态：价格触底，产量攀升 - 主流隔膜价格自2024年初的1.4元/㎡下滑至2025年的0.9元/㎡，2026年价格下行趋势趋缓 [99] - 隔膜产量从2024年初的14亿平米提升至2026年3月的38亿㎡，行业整体处于高负荷运转状态 [99] 2. 企业分化：头部企业依托技术与成本控制占优 - 2025年隔膜行业CR3合计达60%，上海恩捷以30%份额位居第一 [102] - 头部厂商如恩捷股份、星源材质依托海外高毛利订单及涂覆技术升级，毛利率表现优于行业平均 [102] 钠电池新技术投资机遇 成本优势 1. 多重降本：材料、制造、全生命周期成本均具优势 - 资源端，钠储量丰富，碳酸钠价格仅约2000元/吨，远低于碳酸锂 [105] - 材料成本较铁锂低25%-30%，规模化后综合成本有望比同类型锂电池低30%-40% [105][108] - 全生命周期度电成本在5000次循环下较铁锂低18%-25% [105] 技术成熟度与产品力 1. 技术路线：聚阴离子路线主导储能，层状氧化物路线产业化最快 - 2025年，聚阴离子路线凭借高安全性和超长循环寿命，市场份额飙升至约70%，成为储能领域主导路线 [113] - 层状氧化物路线产业化进程最快，宁德时代第二代“钠新”电池能量密度达175-200 Wh/kg，并已通过车规级认证 [117] 2. 产品性能：关键指标显著提升，部分性能超越锂电 - 能量密度已达175Wh/kg，接近磷酸铁锂电池水平 [120] - 循环寿命取得突破，如比亚迪钠离子电池循环寿命超10000次 [120] - 低温性能优异，-40℃容量保持率超90% [120] - 安全性高，针刺、电钻测试中不燃不爆 [120] 应用前景与产业化 1. 市场增长：出货量高速增长，产能快速扩张 - 2025年中国钠电池产量为3.45GWh，同比增长96%；正极材料产量1.1万吨，同比增长101% [122] - 预计2026年全球钠电池出货量有望攀升至26.8 GWh [122] - 2026年钠电池正极材料落地产能预计突破12万吨，较2025年增长近10倍 [122] 2. 应用场景：储能主导，替代铅酸与锂钠互补是主要路径 - 2025年钠电下游应用中，储能领域占比超过52%，占据绝对主导 [123] - 中短期内，钠电将在电动两轮车、汽车启停电源等场景替代铅酸电池 [125] - 中长期看，钠电池与磷酸铁锂电池将在不同应用场景下形成互补生态 [125] 投资策略与受益标的 锂电板块盈利修复机遇 1. 电池环节：看好全年利润端延续向上趋势，建议关注国轩高科，其他相关受益标的为亿纬锂能 [4] 2. 正极环节：铁锂需求旺盛，看好具备高压实技术及一体化优势的头部厂商，受益标的为龙蟠科技、富临精工等 [5] 3. 负极环节：看好能够实现石墨化自给并切入硅碳负极赛道的优质标的，受益标的为尚太科技 [5] 4. 电解液环节：产业链利润核心已上移至6F环节，具备一体化优势的龙头有望持续兑现业绩 [5] 5. 隔膜环节：恩捷股份、星源材质依托海外高毛利订单及涂覆技术升级，表现优于行业平均 [5] 钠电池产业化机遇 1. 负极环节：硬碳是当前制约钠电规模化应用的核心瓶颈，须新建专业化产线，贝特瑞、圣泉集团、元力股份等在该环节有所突破 [6] 2. 正极环节：容百科技、振华新材等企业已利用原有产线柔性改造或新建专线率先布局钠电正极产能 [6] 3. 电池环节：钠电产业化落地的核心环节，相关受益标的包括宁德时代、华阳股份等 [6]