报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年下半年黄金大概率维持高位宽幅震荡格局，难现趋势性单边行情，价格中枢处于历史高位区间，核心定价逻辑锚定美国通胀演化与美联储政策路径，全球央行购金提供底部支撑，短期市场情绪与流动性扰动放大波动 [119][123] - 2026年下半年白银整体跟随黄金维持震荡格局，供需缺口提供底部支撑，但需求疲软限制上行弹性，波动率高于黄金，受贵金属金融属性与工业供需基本面双重驱动 [121] - 2026年下半年铂钯走势分化加剧，铂金维持短缺但缺口收窄，呈震荡偏弱但底部有支撑态势，钯金转入小幅过剩，价格中枢易下难上，走势弱于铂金，核心驱动来自供需格局差异化演变 [123] 根据相关目录分别进行总结 黄金 长期逻辑 - 全球秩序从美国单极主导转向多极并存等混合格局，黄金避险与稳定器功能被重新定价，黄金储备扩张是关键指标，美元主导地位弱化但未终结 [9][10] - 逆全球化背景下美国争夺关键矿产及能源控制权，背后是货币体系战略目标，黄金作为过渡货币有长期储备价值 [13] 美国就业 - 5月美国新增非农就业超预期，失业率持平，劳动力市场企稳，结构分化，短期维持韧性，中期就业结构分化格局难改，就业企稳使美联储政策重心向防通胀倾斜 [16] 美国通胀 - 5月美国CPI同比升至4.2%，核心CPI同比2.9%，本轮通胀以能源冲击为核心驱动，未形成物价普涨，短期能源端通胀压力有望缓解但回落节奏慢，中期需警惕结构性通胀向周期性通胀切换风险 [20] 美联储加息约束 - 截至2026年6月，美国国债规模突破39.2万亿美元，年度债务利息支出超1.38万亿美元，占GDP比重接近警戒水平，美联储加息面临财政可持续性硬约束，激进加息概率低 [23] 美联储政策重心 - 下半年美联储大概率维持高利率运行，基准情形下年内维持“不降息、不加息”格局，若通胀粘性超预期，不排除年底加息可能 [26] 美联储新主席沃什政策展望 - 告别后危机时代模式，转向传统央行模式，抗通胀优先，降息门槛抬升、节奏后移，短期降息预期降温，中期实质性动作难落地，长期推动美联储回归经典模式 [30] 央行购金 - 截至2025年底，黄金占全球央行储备资产比例升至27%，超过美债和欧元，2026年1 - 4月全球央行净购黄金同比增长4.7%，个别央行售金为应急操作，全球央行购金战略未反转 [33][36][40] 央行黄金持有动因 - 央行持有黄金核心因素为危机时期表现、长期价值储藏功能、投资组合分散化效果，地缘政治动荡超越通胀担忧成第二大核心议题 [43] 央行黄金储备调查 - 全球央行对黄金战略配置信心强化，短期89%受访者预计未来12个月全球央行黄金储备增加，45%央行计划增持，长期84%受访者认为五年后黄金在总储备中占比将提升 [49] 黄金ETF - 2026年上半年全球黄金ETF整体净流入，短期波动源于机会成本变化与市场情绪轮动，长期配置逻辑完整 [52] 黄金波动率 - 黄金波动率指数GVZ处于高位，当GVZ大于30时，黄金短期波动率大，适合短线投机而非配置 [58] 白银 2026年全球白银矿山产量 - 2026年全球白银矿山供应量预计减少250万盎司，同比下降0.3%，少数矿山增长被主要产银区矿石品位下降及运营压力抵消 [65] 2026年白银供给 - 2026年全球回收白银原料供给预计上涨7%，但难以弥补矿产银增长不足及生产商套保力度减弱带来的供给下降，整体供应呈收缩态势 [68] 2026年白银需求 - 2026年全球白银需求预计同比下降1.59%，工业用银连续第二年下降，光伏需求疲软拖累，高银价抑制珠宝消费，铸币印章净需求升至2022年以来最高水平 [71] 光伏用银需求 - 2025年光伏行业成本上涨，采取“提升转换效率 + 减银”策略，2026年主要光伏装机国装机容量低，光伏相关白银需求面临下行压力 [77] 工业用银需求 - 2026年工业用银需求预计下滑，市场结构性分化，光伏用银需求收缩拖累，人工智能基础设施等领域需求增长形成部分对冲 [81] ETP总持仓 - 2025年全球实物白银ETP持仓创新高，2026年2月底持仓减少，当前ETP总持仓处于高位，机构增持空间有限，资金双向波动将放大银价波动率 [84] 2026年全球白银供需 - 2026年全球白银市场持续短缺，供需缺口较2025年有所放大，市场流动性低于往年常态，白银价格与租赁利率高波动将延续 [87] 铂钯 2026年矿产铂金供应 - 2026年全球矿产铂金供应呈窄幅收缩态势，同比降幅约1.84%，主要源于南非结构性调整与俄罗斯减产，北美、津巴布韦供应小幅增长可部分对冲减量 [94] 2026年矿产钯金供应 - 2026年全球矿产钯金供应收缩态势明确，同比下降8.45%，核心下行压力来自俄罗斯大幅减产，叠加南非小幅下行与津巴布韦短期冶炼扰动 [98] 2026年铂族金属回收 - 铂族金属回收供应主要源自汽车催化剂，成熟市场车辆报废率提高及价格高企刺激回收量增加，但单位催化剂负载量下降抵消部分增长，回收端存在风险 [101] 2026年铂金需求 - 2026年全球铂金总需求同比收缩7.69%，汽车、投资等板块需求下行，化工等领域需求增长形成部分对冲 [105] 2026年钯金需求 - 2026年全球钯金总需求同比下降8.83%，供需格局转向小幅过剩，汽车与投资板块为主要减量，化工等板块需求小幅正增长 [109] 2026年铂金供需平衡 - 2026年全球铂金市场延续短缺格局，但供需缺口显著收窄，供给端总供应同比下降1.03%，需求端总需求同比下滑7.69% [112] 2026年钯金供需平衡 - 2026年全球钯金供需格局从短缺转向小幅过剩，供给端总供应同比下降2.73%，需求端总需求同比大幅下滑8.83% [115] 2026年贵金属半年度展望 2026年黄金半年度展望 - 下半年黄金核心定价逻辑锚定美国通胀与美联储政策，预计维持高位宽幅震荡格局，三季度关注通胀数据，四季度若通胀回落金价有望企稳，操作上以区间思路为主 [119] 2026年白银半年度展望 - 下半年白银受金融属性与工业供需基本面双重驱动，预计跟随黄金震荡，供需缺口提供支撑但需求疲软限制上行弹性，三季度价格或偏弱，四季度有望修复，操作上以波段交易为主 [121] 2026年铂钯半年度展望 - 下半年铂钯走势分化加剧，铂金维持短缺但缺口收窄，钯金转入小幅过剩，预计铂金震荡偏弱有支撑，钯金价格中枢易下难上，三季度或反弹，四季度或承压，操作上优先布局多铂空钯套利策略 [123]