行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 2025年旅游业保持稳定发展，但消费能力减弱，表现为国内出游人次同比增长16.02%，而总花费增速放缓至9.5% [6][7] - 2026年一季度国内居民出游人次及消费同比增速进一步放缓，分别降至6.0%和2.9% [6][8] - 出入境旅游复苏态势良好，2025年入境游客同比增长17.1%，内地居民出境旅游同比增长20.8% [10] - 主要细分子行业表现分化：景区企业盈利下滑但现金流改善；酒店业竞争加剧，RevPAR普遍下滑；免税行业受消费疲软影响承压，但在政策利好下于四季度触底反弹 [6][11][16][24][25] - 政策层面持续支持，文化和旅游部、国务院办公厅等部门出台多项政策，从消费券、产品供给等方面推动行业高质量发展 [6][33] - 旅游发债企业整体盈利水平同比下滑26.14%，但以国有企业为主，再融资能力较强，行业整体偿债压力可控 [6][38][43][44] 行业运行状况 - 国内旅游：2025年国内旅游总人次65.22亿，同比增长16.02%；国内旅游收入（总花费）6.30万亿元，同比增长9.5%，增速较上年的17.1%放缓 [7] - 城乡结构：2025年城镇居民出游人次49.96亿，花费5.30万亿元，分别增长14.3%和7.5%；农村居民出游人次15.26亿，花费1.00万亿元，分别增长22.6%和21.4% [7] - 季度趋势：2026年一季度国内居民出游人次19.01亿，同比增长6.0%；出游总花费1.86万亿元，同比增长2.9% [8] - 出入境旅游：2025年入境游客15450万人次，同比增长17.1%，其中外国游客增长30.6%；内地居民出境旅游14836万人次，同比增长20.8% [10] 主要细分子行业情况 景区 - 2025年13家样本景区企业中有10家盈利，3家亏损；13家企业累计利润总额9.22亿元，同比下降20.51% [11] - 经营活动现金流改善，13家企业合计净流入35.00亿元，同比增长36.78% [11] 酒店餐饮 - 行业竞争加剧，2025年底全国星级饭店7586家，较上年减少130家；平均房价360.2元/间夜，同比下降11.5元；平均出租率46.8%，同比下降2.4个百分点 [16] - 主要酒店集团RevPAR均下滑：锦江酒店（境内可比）153元/间夜（-2.55%）、华住集团232元/间夜（-1.28%）、首旅酒店142元/间夜（-3.40%）、香格里拉（亚洲）71美元/间夜（下降2美元）、万豪国际83美元/间夜（下降2美元）、亚朵340元/间夜（-2.86%） [17][21] - 主要酒店集团均实现盈利，华住集团和亚朵净利润同比分别大幅增长66.67%和27.10% [18] 免税购物 - 2025年海南离岛免税购物金额303.84亿元，同比下降1.8%，但降幅较前三季度显著收窄；购物人数463.0万人次，同比下降18.5%；人均购物金额6562元，同比增长20.54% [25][27] - 2025年9月月度销售额同比增长3.4%，实现近18个月来首次正增长，四季度销售额保持两位数以上增长 [25] - 行业格局稳定，中国中免市场份额约占80%，拥有10张免税牌照中的3张 [30][31] 行业政策 - 2025年1月，国务院办公厅印发措施，从推出消费惠民举措、扩大优质产品供给等方面培育文旅消费新增长点 [33] - 2025年4月，文化和旅游部组织全国文化和旅游消费促进活动，鼓励地方推消费券、满减等惠民措施 [33] - 2025年10月，“十五五”规划建议将旅游业发展纳入扩大内需、文化强国、对外开放的战略全局 [33] - 2025年10月，调整海南离岛旅客免税购物政策，注册在海南自贸港的目录内企业可享受15%企业所得税优惠 [33] - 2025年12月，基础设施REITs项目行业范围扩大，将四星级及以上酒店纳入，推动行业向轻资产运营转型 [33] 发债企业信用分析 债券发行情况 - 截至2025年底，30家旅游发债企业存续债券余额合计1281.88亿元，占信用债总余额的0.37% [37] - 2025年新发行债券702.04亿元，净融资额40.09亿元；发债企业以国有企业为主 [37] 盈利能力 - 2025年30家样本企业收入合计2472.79亿元，同比下降0.41% [38] - 利润总额合计92.17亿元，同比下滑26.14%；22家企业盈利，8家亏损 [38] - AAA级别7家企业全部盈利，对行业利润贡献度达到104.81% [38] 杠杆水平与偿债能力 - 截至2025年底，资产负债率和全部债务资本化比率中位数分别为59.73%和48.18%，较2024年底下降 [43] - 长期债务在全部债务中占比平均值为55.50%，结构相对均衡 [43] - 现金短期债务比中位数为0.66倍，覆盖能力一般；全部债务/EBITDA中位数为9.58倍，保障能力较弱；EBITDA利息倍数中位数为3.48倍，利息覆盖能力较好 [44]