投资评级与估值 - 首次覆盖，给予中国人保“买入”评级 [5][9][11] - 预计2026-2028年营收分别同比增长3.3%/5.2%/5.7%，归母净利润同比增长14.8%/10.2%/14.6% [8][10][11] - 当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.76/0.66/0.58倍 [8][10][11] 公司基本情况 - 公司是新中国第一家全国性保险公司，实控人为财政部，股权格局高度集中 [5][18] - 2025年财险、寿险、健康险子公司净利润占比分别为69.8%、18.7%、13.0% [5][19] - 2025年报起获同业新华人寿增持，2026年一季报持股比例达0.41% [5][18] 财产险业务 - 人保财险市场份额长期超30%，2025年为31.6%，规模效应显著 [6][22] - 预计2026年不同险种保费增速分化：车险、农险承压，但看好货运险、个人健康险和科技相关险种的保费增长 [6][23] - 看好承保利润趋势向好，驱动因素包括：车险综合费用率有望继续下行（2025年为20.9%）、再保成本有望下降、新能源车险定价系数区间扩围、公司加大对家自车等优质业务获取力度（家自车保费占车险比例2025年达74.7%）、非车险综合整治效果或逐渐体现 [6][27][28][31][32] - 2025年末未决赔款准备金提取比例提升1.6个百分点，财务风格谨慎，为未来利润释放提供基础 [6][36] 寿险业务 - 2025年人保寿险新业务价值可比口径增速为64.5%，领先主要同业 [7][37] - NBV高增主要由银保渠道驱动：2025年银保渠道长险新单首年保费384.96亿元，同比+41.4%；新业务价值46.72亿元，可比口径同比+102.3% [7][38] - 2022-2025年合同服务边际复合年增长率为13.7%，增速领先同业 [7][42] - 2025年末人保寿险净资产达551.96亿元，同比+39.6% [7][49] 健康险业务 - 人保健康为国内首家专业健康险公司，2020-2025年健康险保费收入和净利润复合年增长率分别为11.8%、196.0% [7][50] - 2025年健康险保费增速领先人身险公司健康险市场22.2个百分点 [50] - 业务结构优化，2025年期交保费占比达46.9%，同比提升4.2个百分点 [50] - 2025年净资产收益率达42.17%，较2021年大幅提升38.43个百分点 [53] - 互联网健康险业务优势显著：“好医保”系列已完成8次迭代，构建了“保险+服务”生态 [7][74][78] 资产端与投资 - 集团投资资产规模稳健增长，2020-2025年复合年增长率为11.8%，2025年末达1.90万亿元 [8][80] - 2020-2025年二级权益资产（股票+基金）余额复合年增长率为12.3%，2025年末较年初快速增加73%至2535亿元 [8][80] - 权益资产中OCI占比提升，由2023年的31.4%升至2025年的39.9%，有利于降低利润表波动 [8][80] - 2024、2025年总投资收益率分别为5.6%、5.7%，表现稳健 [89] 盈利预测关键假设 - 财险业务：假设2026-2028年原保险保费收入增速分别为3%/4%/4%，综合成本率优化至97.0%、96.8%、96.5%，投资收益率假设为5.0%/4.8%/4.8% [12][92] - 寿险业务：假设2026-2028年新业务价值增速分别为16.6%/14.7%/15.0%，投资收益率假设为5.0%/4.8%/4.8% [12][92] - 健康险业务：假设2026-2028年原保费收入增速分别为12%/10%/10%，投资收益率假设为5.0%/4.8%/4.8% [12][94] 投资逻辑总结 - 财险龙头地位稳固，承保利润趋势向好 [13] - 寿险新业务价值、合同服务边际与净资产高增，价值成长弹性突出 [13] - 健康险在产品、服务、运营方面优势显著 [13] - 资产端稳健配置，盈利修复与估值提升空间值得关注 [13]