报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内大豆种植面积降但单产升使总产量持平，厄尔尼诺影响未定，国储拍卖和进口非转大豆补充使供应充足、余粮下降慢；全球大豆供应足，美巴新季产量预增，厄尔尼诺影响未定；中美贸易关系向好使进口美豆挤占南美份额，上半年进口大豆总体降；油厂库存压力渐增、开机率偏强、压榨需求尚可；上半年豆粕饲用需求旺，下半年或受生猪产能去化影响；预计下半年豆一持续调整，豆粕、菜粕延续底部震荡走势 [2][56] 各目录总结 行情回顾 - 豆一期价整体走强，两粕先涨后调整：上半年豆一主力合约由 4239 涨至 5046，涨幅 19%，后回落调整；豆粕主力合约先反弹再回落整理，最高突破近 2 年高点后回到底部区间；菜粕主力合约走势同豆粕相近但波动更大，由最低 2195 反弹至 2634，涨幅 20%，后回落至 2212，跌幅 16% [7][8][9] - 大豆价格整体上涨，两粕价格先涨后跌：2026 年上半年国产大豆价格先涨后跌，基差波动快；豆粕价格先涨后跌，基差持续走弱；菜粕价格先涨后跌，基差先强后弱；豆 - 菜粕价差先走缩，再走扩，随后再度走缩 [10][14] 国内大豆供应压力稍减 - 国产大豆产量相对持平：国内大豆种植面积近年持续下降，2026/27 年度预计为 10193 千公顷，同比降 0.6%；单产水平持续提升，2021/22 年度至 2026/27 年度由 1952 公斤/公顷升至 2055 公斤/公顷，涨幅 5.3%；2026/27 年度产量预计为 2095 万吨，同比增 0.2%；上半年国产大豆销售放缓，产区有余量，国储大豆拍卖较去年 12 月高峰回落，上半年累计投放 88.4 万吨，成交 63.1 万吨，成交率 71.4% [19][22] - 进口大豆节奏放缓：近年国内进口大豆量整体在高位，2026 年进口美豆恢复挤占南美大豆份额，但南美大豆成本低，预计后期进口仍以南美为主；5 月进口大豆 1180 万吨，环比增 39%，同比降 15.2%；1 - 5 月累计进口 3684.4 万吨，同比降 0.71%；农业农村部预计今年进口 9550 万吨，同比降 7.6%；2026 年 1 - 5 月累计进口非转基因大豆 54.65 万吨，同比增 160.24%，进口转基因大豆 3628.8 万吨，同比降 1.65% [26][27][30] 全球大豆供应压力显著 - 南北美产量均预增，全球期末库存充足：预计 2026/27 年度美豆产量为 120.7 百万吨，同比增 4.06%，压榨量为 74.8 百万吨，同比增 3.77%，出口 44.36 百万吨，同比增 7.95%，期末库存为 8.44 百万吨，同比减 8.75%；巴西大豆产量预计为 186 百万吨，同比增 3.33%，出口量为 117.5 百万吨，同比增 2.17%，期末库存为 37.388 百万吨，同比减 0.8%；阿根廷大豆产量维持 50 百万吨，同比持平，出口量为 6.2 百万吨，同比减 31.11%，期末库存为 24.22 百万吨，同比增 1.68%；预计 2026/27 年度全球大豆产量为 441.34 百万吨，同比增 2.83%，期末库存为 124.88 百万吨，同比减 0.51% [32][33] - 厄尔尼诺影响多空皆存：热带地区已出现厄尔尼诺状况，预计在 2026 年北半球夏季和秋季增强；当前北美降雨利于美豆生长，但谨防洪涝，美豆优良率为 66%，同比持平，厄尔尼诺通常对美豆产量有利；南美大豆收获结束，需关注后期厄尔尼诺对南美新季大豆种植的影响，可能导致部分地区干旱 [34] 油厂压榨需求较好 国内大豆进口节奏放缓但总量仍高，油厂整体开机好；油厂大豆到港和港口大豆库存先降后升，且多在近年同期高位；上半年巴西大豆进口成本回落，榨利尚可；油厂开机率先降后升，截至 6 月 19 日开机率为 69.21%，上半年平均开机率为 50.2%，高于去年同期；上半年累计豆粕产量为 3601.48 万吨，同比增 8.4%；油厂豆粕库存整体下降但多高于去年同期，未执行合同先降再增，多处于近年同期高位；2026/27 年度预计大豆压榨量为 9400 万吨，同比降 7.3% [35] 饲用需求偏强，后期产能去化不利 - 生猪养殖严重亏损，产能去化或提速：上半年猪价下行，由 1 月初 6.4 元/斤跌至 4 月中旬最低 4.34 元/斤，跌幅 32%，后小幅反弹；生猪养殖利润亏损幅度扩大，截至 6 月 12 日，外购仔猪利润为 - 333.8 元/头，自繁自养利润为 - 349.83 元/头；全国生猪产能去化取得成效，1 季度末能繁母猪存栏量为 3904 万头，环比降 1.4%，生猪存栏为 4.2358 亿头，环比降 1.4%，同比增 1.5%；规模厂产能去化持续，中小散能繁存栏下降、老猪淘汰量增加；5 月仔猪出生量、销量环比均降，规模厂商品猪存栏环比下降，中小散商品猪存栏环比增加；生猪长期产能去化势在必行，规模厂去化周期或偏长，随亏损加剧或提速 [42][45] - 蛋鸡养殖盈利扩大，存栏下修与惜淘重构：1 - 4 月蛋鸡养殖盈亏平衡，4 月后鸡蛋价格上涨，养殖盈利扩大，最大盈利 1.45 元/只；鸡蛋价格上涨使蛋鸡存栏数据下修，5 月下修至 12.79 亿羽，同比减 4.12%；后期养殖户惜淘、延淘现象或增加 [48] - 国内工业饲料生产形势偏强：上半年生猪、禽类高存栏支撑饲料需求，截至 2026 年 5 月，全国工业饲料产量为 2890 万吨，同比增 4.3%，1 - 5 月累计总产量为 13938 万吨，同比增 6.5%，增幅减少；因生猪产能去化，预计下半年饲料生产量增长将放缓；上半年饲料企业豆粕库存天数多处于近年同期高位，反映饲企需求偏强 [52] 总结与展望 国内大豆种植面积降但单产升使总产量持平，厄尔尼诺影响未定，国储拍卖和进口非转大豆补充使供应充足、余粮下降慢；全球大豆供应足，美巴新季产量预增，厄尔尼诺影响未定；中美贸易关系向好使进口美豆挤占南美份额，上半年进口大豆总体降；油厂库存压力渐增、开机率偏强、压榨需求尚可；上半年豆粕饲用需求旺，下半年或受生猪产能去化影响；预计下半年豆一持续调整，豆粕、菜粕延续底部震荡走势 [56]