报告行业投资评级 - 豆粕：震荡 [6] 报告的核心观点 - 国际大豆市场关注中东冲突、中美关系及美豆出口、美豆产区天气及单产，预计CBOT大豆11月合约维持震荡，1100 - 1150美分有支撑但无大涨驱动 [118][119] - 国内主力期价跟随进口大豆成本，豆粕9月合约2900位置有支撑但上方空间不足，未来1 - 2个月豆粕累库，现货基差承压弱势震荡 [119] 各目录总结 行情回顾 - 国际市场：2026年上半年CBOT大豆主连先涨后在区间运行，6月走弱后反弹，受中国采购预期、生物燃料政策、美伊战争、特朗普访华等因素影响 [13] - 国内市场：上半年豆粕不同月份合约交易逻辑不同，M5 - 9月差波动大，当前主力9月合约走势与CBOT大豆基本一致 [14] 美国：持续关注需求，新作丰产概率大 - 美豆压榨中长期向好，出口受中美关系影响需持续跟踪，26/27年度种植面积或上调，厄尔尼诺有利丰产 [19] - 现货榨利升至历史最高，大豆压榨需求强劲，USDA上调25/26年度美豆压榨预估，但压榨产能限制其短期大幅增加 [20][21] - 出口疲弱，25/26年度出口可能高估，26/27年度可能低估，需关注我国采购美豆情况，目前我国已开始启动采购新作 [29][35][36] - 26/27年度面积或进一步上调，因大豆/玉米比价走强和化肥涨价影响未充分体现，厄尔尼诺气候有利美豆高产，关键生长期天气需关注 [44][54] 南美：巴西持续增产，全球平衡表边际改善程度十分有限 - 25/26年度南美产量创历史新高，巴西产量增加出口量大，阿根廷产量上调且出口政策放松，全球期末库存微降不改变宽松局面 [64][65] - 26/27年度南美产量前景乐观，巴西种植面积或因化肥增速放缓但不缩减，厄尔尼诺年份巴西和阿根廷产量有望增加，全球期末库存微降 [77][78] 国内市场：供需面疲弱，豆粕进入季节性累库周期 - 豆粕主力期价跟随进口大豆成本，5月起巴西豆到港，油厂高开机，供应充足，养殖亏损和生猪产能去化不利中长期需求 [81] - 巴西豆集中到港，油厂保持高开机，过去一年中美贸易战未影响进口供应，当前到港量充足，油厂夏季开机率高 [82][85] - 豆粕表需大增但增幅边际收窄，1 - 5月表需同比增10%，饲料产量是主要贡献因素，替代需求和补库需求有变化，后市需求不过分悲观，库存进入累库周期 [94][100][101] 总结与展望 - 国际关注中东冲突、中美关系及美豆出口、美豆产区天气及单产，预计CBOT大豆11月合约震荡，美国26/27年度大概率丰产 [118] - 国内主力期价跟随进口大豆成本，豆粕9月合约有支撑但空间不足，现货基差承压弱势震荡 [119]