投资评级与目标价 - 报告维持老铺黄金“买入”评级 [1] - 目标价由700港元下调至659港元 [1] 核心财务预测与估值 - 将老铺黄金2026至2028年的盈利预测下调6%至7% [1] - 2027年预测市盈率为10倍，股息率为7.4%，估值具吸引力 [1] - 预期今年次季销售额将同比减弱，但盈利表现将更强劲，主要由于毛利率扩张足以抵销营运负杠杆效应 [1] 近期业绩与市场表现分析 - 该股在近期金价回落中已遭超卖 [1] - 第二季的表现提供了一个最坏情况案例，以衡量由忠实核心客户所产生的业务规模及盈利能力 [1] - 若金价进一步下跌，其下行风险有限 [1] - 管理层正测试更多措施以应对价格敏感型客户的流失，这有望推动第三季起出现按季改善 [1] 销售渠道表现 - 第二季销售疲弱主要受到SKP及天猫两大渠道拖累，因这两个渠道拥有较多价格敏感型客户 [1] - 公司产品溢价较传统黄金珠宝商高出约60% [1] - 估计这两个主要渠道以往占销售额约30%，现降至约20% [1] - 其下滑未能完全被2025年下半年开设的新大店销售所抵销 [1]