报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值 [1] - 煤炭市场呈现需求稳步回暖、长协价格发挥稳定器作用、内外供给双重偏紧的格局，后续煤炭价格重心大概率稳步抬升 [7][54] - 市值管理考核推进，行业周期属性弱化，高比例分红使其长期投资价值愈发凸显 [7][65] 根据目录分别总结 1. 价格：用电需求提升及地缘冲突叠加印尼出口管控加码，催化动力煤价上涨 - 2026年初煤价阶段性回调后大幅上涨，国内秦皇岛5500大卡动力煤6月均价858.92元/吨，较1月均价大幅上涨24.34% [4][16] - 国际煤价明显跃升，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤离岸价（FOB）146.7美元/吨，较年初（107.53美元/吨）上涨36.43% [4][16] - 价格上涨驱动因素：国内用电需求提升，2026年1-5月全社会用电量累计42018亿千瓦时，同比增长5.7%；海外美伊冲突升级及印尼出口管控加码，推高海运及综合成本 [4][17] 2. 国内供给方面：“反内卷”叠加安监趋严背景下供给收紧，美伊冲突及印尼出口管控背景下进口煤量减少 - 国内供给收紧：“反内卷”政策推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，国内产量受限；安全环保检查趋严，部分矿井停产整改，产能利用率回落 [4][32] - 2026年1-5月，全国规模以上工业原煤产量为19.8亿吨，同比下降0.3% [33] - 进口煤量减少：美伊冲突推高海运费，澳洲纽卡斯尔至国内港口海运费较年初上涨39.5%；印尼实施出口管控，2026年1-4月其煤炭出口量同比减少6.9% [34][35] - 2026年1-4月，中国累计进口动力煤4159.65万吨，同比减少1.46% [35] - 未来展望：2026年国内产量增长主要依赖新投产矿井；印尼政策及地缘冲突导致进口煤价格优势丧失，东南沿海地区进口煤量预计进一步缩减 [5][36] 3. 需求端：“厄尔尼诺”气候事件和用电需求持续向好背景下，火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求增长 - 用电需求持续向好：2026年1-5月全社会用电量同比增长5.7%；5月规上工业发电量同比增长4.2%，其中火电发电量同比增长2.1% [6][48] - 火电仍为主力：2025年火力发电占比达67.01%，未来一段时间内煤炭发电仍将维持主力位置 [48] - AI算力带来新增量：2025年全国算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量1.6%；预计2030年数据中心用电量达10554亿千瓦时，占全社会用电量7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2% [6][54] 4. 市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中长期投资价值 - 政策引导提升股东回报：市值管理考核及“新国九条”强化现金分红监管，低利率环境凸显红利低波资产价值 [7][55][57] - 头部煤企强化分红回报： - 中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%和76.5%，2025-2027年规划最低分红比例提至65% [7][58] - 中煤能源坚守20%-30%的底线分红承诺，2025年全年现金分红占股东应占利润的35.0% [58][63] - 陕西煤业2024年分红比例达65%，2025年拟每股派发现金红利0.909元（含税） [58][63] - 在“稳煤价”预期下，煤企盈利中枢趋稳，高比例分红使其长期投资价值凸显 [65] 5. 投资建议 - 煤炭行业作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，资产红利属性不断增强 [8][66] - 推荐两条主线： 1. 资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的受益标的：中国神华A+H、陕西煤业、广汇能源 [8][66] 2. 在美伊冲突背景下，煤化工占比相对较高的可能受益标的：兖矿能源A+H、广汇能源、中煤能源等 [8][66]