报告行业投资评级 - 行业评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 供给端多重约束叠加需求端稳步回暖，预计2026年煤炭价格重心将稳步抬升，行业景气度提升 [4][5][6][7] - 市值管理考核推进与高分红政策常态化，行业周期属性弱化，中长期投资价值凸显 [7][8][60][68] 价格分析 - 2026年动力煤价大幅上涨：国内秦皇岛5500大卡动力煤6月均价858.92元/吨，较1月均价上涨24.34% [4][16] - 国际煤价同步跃升：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤离岸价截至6月5日较年初上涨39.17美元/吨，涨幅36.43% [4][16] - 价格上涨催化因素：国内用电需求增长（2026年1-5月全社会用电量42018亿千瓦时，同比增5.7%）、海外地缘冲突（美伊冲突）推高油价及海运成本、印尼出口管控加码 [4][17] 国内供给分析 - 政策与安监导致供给收紧：“反内卷”政策推动行业从规模扩张转向质量提升，安监趋严导致部分矿井停产整改，2026年1-5月全国规上工业原煤产量19.8亿吨，同比降0.3% [5][33][34] - 新增产能有限：预计2026年国内动力煤产量增长几乎完全依赖“新投产矿井”，现有矿井难有增量 [5][37] - 长协政策发挥稳定器作用：2026年电煤保供中长期合同政策优化，港口基准价维持在675元/吨，履约要求更具弹性，有助于稳定市场价格 [23][24][25][26] 进口供给分析 - 进口量减少：受美伊冲突推高海运成本（澳洲至国内海运费较年初上涨39.5%）、印尼出口管控加码影响，进口煤成本抬升，与国内煤价形成倒挂，贸易商意愿走弱 [5][35][36] - 印尼出口收缩：2026年1-4月印尼煤炭出口量15108.3万吨，同比降6.9%；同期中国进口动力煤4159.65万吨，同比降1.46% [35][36] - 展望趋紧：预计印尼2026年产量配额调整及地缘冲突影响持续，进口煤价格优势丧失，东南沿海地区进口煤量将进一步缩减 [5][37] 需求端分析 - 电力需求稳健增长：厄尔尼诺气候事件可能加剧夏季高温，推高制冷用电负荷，2026年5月全社会用电量8671亿千瓦时，同比增6.9% [6][49] - 火电需求保持韧性：2026年1-5月规上工业火电发电量同比增2.1%，火力发电在电源结构中占比仍超60%，是发电主力 [6][50] - AI算力带来新增量：2025年全国算力中心用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量1.6%；预计2030年数据中心用电量将达10554亿千瓦时，占比7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2% [6][57] 市值管理与投资价值 - 政策引导强化分红：市值管理考核及“新国九条”等政策引导上市公司提升股东回报，煤炭行业作为国资重地，分红水平有望持续提升 [58][60] - 头部煤企高分红示范：中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5%，2025-2027年规划最低分红比例不低于65%；中煤能源坚守20%-30%分红底线；陕西煤业2024年分红比例达65% [7][8][61] - 利率环境凸显价值：货币政策转向“适度宽松”，低利率环境更加凸显煤炭板块高股息、低波动的红利投资价值 [7][60] 投资建议 - 行业定位：煤炭行业被视为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，资产红利属性增强 [8][69] - 受益标的推荐： - 资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的公司：中国神华A+H、陕西煤业、广汇能源 [8][69] - 煤化工占比相对较高、可能受益于能源危机的公司：兖矿能源A+H、广汇能源、中煤能源 [8][69]