报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 立足于人民银行资产负债表以及债券市场托管量数据，从细分科目、机构类型、债券品种角度出发，通过对比分析呈现央行货币政策的最新思路、机构投资者债市投资策略的新动态，预测短期内债市投资的机会与风险 [10] 根据相关目录分别进行总结 5月央行资产负债表和托管量解读 - 5月央行资产负债表规模从48.63万亿元下行至48.38万亿元，减少2521亿元，资产端主要减项为“对其他存款性公司债权”，负债端主要增项为“政府存款”，主要减项为“其他存款性公司存款” [16] - 资产端央行持续净回笼，“对其他存款性公司债权”延续缩水，7D逆回购净投放4898亿元，3M、6M买断式逆回购规模均为净回笼5000亿元，MLF转为净投放1000亿元，国债买入规模小幅上行至500亿元，央行披露其他结构性货币政策工具净投放规模由3667亿元下行至1129亿元 [17] - 负债端央行净回笼叠加缴税、政府债缴款，银行冗余流动性有所消耗，“其他存款性公司存款”下降6416亿元，“政府存款”增加4500亿元 [23] - 5月央行操作对托管量影响方面，创新工具规模和托管量账户变动相符，主要减持品种为地方债和国债，创新工具净投放规模合计为 -10173亿元，中债 - 其他（央行）科目余额单月减少10543亿元 [29] 杠杆率 - 资金持续收敛，5月以来债市杠杆率大幅下降至季节性低位，5月质押式回购日均成交量由4月的8.4万亿大幅回落至7.3万亿，6月以来截至22日月均成交量回落至6.0万亿，债基5月杠杆率均值由4月的116.8%下行至113.4%，6月以来平均水平再度下行至109.9% [31] 分机构 - 债市运行方面，4月下旬至5月上旬交易盘止盈，配置盘逢高增持；5月中旬至月末机构做多情绪渐进修复；6月以来资金收敛触发理财预防性赎回基金，中旬央行投放加码叠加政策利好，债市进入赎回后修复盘整期 [5] - 银行方面，大行“供给偏慢 + 信贷偏弱”导致资产荒，一二级配债同步放量，5月单月债券投资规模由3799亿元回升至10438亿元，5月以来大幅买入同业存单和政金债老券；中小行短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈 [53][59] - 保险方面，今年保费收入开门红亮眼，但1 - 4月配债进度偏慢，5月以来有所加速，主要增持地方债，且收益率调整高点积极增持20y以上国债 [5][70] - 广义基金方面，基金5月申购情绪维持高位，6月受理财预防性赎回扰动，期间净卖出政金债老券和存单回笼流动性，中旬赎回结束后重新净买入政金债和二永债；理财5月规模增长处于季节性偏高水平，债市走牛时配置基金增厚收益，调整时赎回基金增加融出、直接配债，本轮理财净值转跌立即触发赎回基金，较往年更加靠前 [6] - 外资方面，掉期收益大幅抬升，重回净流入，主要增持国债，5月境外机构债券托管量增量由 -667亿上行至875亿 [105] 分券种 - 5月债市托管量增量回升，政府债是主要支撑项，存单重回增长态势，托管量增量由6048亿大幅上行至17411亿 [108] - 利率债到期压力缓解，5月净融资规模由5664亿上行至13459亿，其中国债发行小幅增加、到期压力缓解，净融资规模从4月的5394亿上行至7076亿；地方债发行节奏小幅放缓、到期压力缓解，净融资规模从4月的3552亿上行至5349亿；政金债发行放缓、到期压力缓解，净融资规模从4月的 -3281亿上行至1035亿 [110] - 同业存单5月重回正增长，大行存单供给是主要支撑项，净融资由 -3901亿上行至1617亿 [114]