报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡偏弱，中长期走势评级为看多 [1] 报告的核心观点 - 铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为或中止；中长期全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使矿端供给弹性偏低，新兴需求处于扩张周期，供需周期错位将抬升铜价中枢 [4] - 单边建议由前期偏多思路转向谨慎观望，套利方面卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX - LME价差回落，目前可分批平仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 6月24日消息，英美资源集团通过持股50.1%的子公司与智利国家铜业公司签署协议，实施Los Bronces与Andina铜矿联合开采计划，预计21年内额外释放270万吨铜，年均增产12万吨低成本铜，双方平分产量 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价100880元/吨，涨跌 - 2.58%，成交量92521手，减少5040手 [1] 供应 - 矿端自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、进口TC/RC持续恶化，矿源分流，Cobre Panama矿区合规率接近88%，复产大概率年内实现 [2] - 废铜供应有边际改善可能，高铜价刺激回收释放，但国内税票合规制约有效供应，5月部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应或改善，再生铜杆开工率回升可验证 [2] - 冶炼端TC低位压缩利润，但不必然导致减产，产能过剩使低TC更多影响长单谈判预期和下一年冶炼利润中枢，供应核心在矿端 [2] 需求 - 国内需求呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求为季节性兑现；铜板带和铜箔表现强，新能源等领域对铜消费有结构性支撑，但不足以对冲传统需求走弱 [3] - 美国前期因精炼铜关税预期海外铜资源流入，COMEX库存累积，当前库存对未来需求有缓冲，若关税预期无法强化，COMEX - LME价差或收敛，区域溢价交易面临降温风险 [3] 库存 - 较6.11日，6.18日全球显性库存减少4.78万吨，国内社会库存减少3.86万吨，LME减少1.19万吨，COMEX增加0.17万吨 [3] 价差&比价 - 报告展示长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水等多种铜相关价差及比价图表 [7] 库存&持仓 - 报告展示沪铜、LME铜、COMEX铜等持仓量及全球电解铜显性库存、国内电解铜社会总库存等多种库存相关图表 [10][12][13]