报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第二季度银行资产负债运行呈现“稳负债、等资产”的核心特征[4] - 资产端贷款需求整体偏弱，票证冲量成为填补信贷缺口的重要手段[4] - 负债端存款搬家动能加强，大小行分化显著，理财规模超季节性增长，“广义存款”营销成为负债竞争新焦点[4] - 金融市场投资承担资产负债表“平衡器”功能，通过FTP利差博弈激励配置[5] - 同业负债提价反映阶段性压力，但资金面后续有望回归平稳偏宽松格局[6] - 看好债券配置渐进增强，同业存单利率有望向1.4%的中枢回落[7] 根据相关目录分别进行总结 1、 资产端：贷款需求偏弱，债券比价领先 1.1、 4-5月贷款：票证冲量明显，居民加杠杆意愿低，企业融资结构切换 - 居民部门贷款需求弱：4-5月居民短贷同比少增1075亿元，中长贷同比少增3494亿元，反映其风险偏好未恢复，处于主动降杠杆过程[15] - 企业部门贷款需求不足：房地产与传统制造业深度调整导致融资意愿走弱，而科技创新型企业对信贷依赖度不高[15] - 融资成本驱动结构切换：5月企业新发贷款利率（3.0%）约高出AAA公司债发行利率100BP，优质企业发债成本已低于全国贷款定价自律下限（2.2%）[16]；大型银行4-5月中长贷同比少增9724亿元，对应企业债融资同比多增2364亿元[16] - 票证冲量行为明显：在可用票源不足情况下，银行对“买入国内信用证—福费廷”的使用或在增加，4-5月福费廷利率显著低于2025年同期[16] - 存量贷款到期压力大：上市银行2026年第二至第四季度（Q2-Q4）有26.1%的贷款到期，其中国有行到期的中长贷可能更多[21] - 6月信贷投放靠前发力但未超季节性：国股银票6M转贴利率在6月中上旬出现明显修复，但绝对水平仍低于2025年同期[23] - 关注以价换量可能：央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，提及贷款利率可由借贷双方协商确定并在合同期内调整，下阶段贷款重定价周期或缩短[25]；LPR减点贷款占比持续提升，已接近50%[32] 1.2、 债券比价领先贷款，但中小行负债压力不支持买债扩表 - 债券比价优势仍存：截至2026年5月，测算债券-贷款综合收益率差为20BP（10Y国债/一般性贷款），处于历史中位数附近（2017年至今为[-24BP，72BP]）[28] - 中小行配债能力受限：2026年第一季度（Q1）农商行非信贷资产同比大幅少增3012亿元，中小行债券投资增速持续回落，与负债松动、存款流失有关[31] 2、 负债端：理财强势增长，中小行存款流失，大行发债储备 2.1、 存款搬家动能加强，结汇显著改善大行负债质量 - 中小行个人定存持续流失：从2025年下半年开始，中小行个人定存同比持续少增，2026年5月再次同比大幅少增3361亿元[35] - 企业结汇重塑负债格局：企业活期存款增速与结售汇顺差存在显著正相关，结汇形成的人民币存款首先沉淀在拥有客户和业务优势的国有大行，显著改善其负债质量[41][42] - 大行外汇敞口管理变化：2026年以来外汇占款转为净增长，累计增加3916亿元，或表明在人民币升值背景下，大行也开始面临汇兑损失压力[46][48] 2.2、 存款到期续作率或下降，“广义存款”营销推动理财增长 - 存贷增速差分化为大小行：2026年5月，大型银行存贷增速差小幅收窄至3.5%，中小行进一步降至3.0%[53] - 存款付息率预计下行：静态测算（仅考虑到期存款重定价）2026年上市银行存款付息率将下行至1.3%左右[57] - 理财规模同比扩张：2026年4-5月理财合计增量同比多增约3000亿元；预计7月理财单月增量约2.0～2.2万亿元，同比多增约2000亿元[58][60] - 大行集中发行二永债储备资金：2026年第二季度（Q2）国有行二级资本债发行规模为4350亿元，永续债发行规模为1800亿元，均为近年来季度最高峰，可锁定低成本并拉长负债久期[63][65] 3、 金市投资——资负平衡器：冗余头寸管理与FTP利差博弈 3.1、 配合司库消化冗余，择机兑现收益储备额度 - 大型银行操作思路：2026年1-5月持续卖出长端债券（15-20Y、20-30Y期限分别累计净卖出约3969亿元、6057亿元），呈现“止盈长端”特征；5月以来对政金债、同业存单买入力度增强（单月分别净买入2496亿元、2495亿元）[66][70] 3.2、 FTP利差博弈：税后加点让渡与考核模式切换 - 通过FTP调整激励配置：银行通过阶段性将政金债等品种的考核模式由税后切换为税前，向金融市场条线让渡部分内部收益，以激励其加大配置力度、承接冗余流动性[5][71] - 考核模式差异：政金债利息需缴纳25%企业所得税，在税后考核模式下其名义收益率优势需打七五折；切换为税前考核后，名义收益率优势直接体现为考核收益增厚[74] - 阶段性安排：政金债的税收优惠仅为阶段性安排，待国债持有至到期的FTP视情况下调后，配置天平或将重新向国债倾斜[5][76] 3.3、 传导时滞：FTP调整慢于市场，考核利差空间有望走阔 - FTP调整存在时滞：3-4月市场利率快速下行期间，FTP降幅跟不上导致考核利差快速收缩，抑制了配债意愿；当前FTP已开始缓慢向下传导，随着考核成本下移，利差空间将重新走阔[79] - 债券配置有望渐进增强：国有行新起息负债成本已降至1.2%-1.3%的极低水平，叠加利率偏下行的市场共识与有利的债贷比价关系，构成正向激励[82] 4、 同业负债提价：临时性预期缺口与指标管理 - 对市场资金依赖度提升：2025年末国有行和股份行同业负债占比（含NCD）分别达17.14%和25.86%；2026年5月大型银行非银存款占比提高至13.5%，这类资金利率敏感性高、波动性大[6][84] - 6月流动性压力原因：包括央行态度可能收敛（10Y国债收益率接近1.7%关键点位）、非银活期存款加快流失导致银行需匹配资产端压降并补充流动性指标（如NSFR）、以及6月信贷计划或调增导致司库基于预防性需求提高备付[88][89][98] - 压力多为阶段性：上述压力多为跨季、考核等季节性、时点性因素扰动，随着跨季压力消退叠加央行流动性呵护，资金面大概率回归平稳偏宽松格局[6] 5、 投资建议：三主线不变，寻找确定性 - 投资主线：基础客群优势、负债成本降幅、资产定价权、项目储备厚度以及红利扩张的持续性将成为关键分水岭[7] - 推荐标的：推荐中信银行、渝农商行，受益标的如建设银行、邮储银行、成都银行、杭州银行、江苏银行等[7]