投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为，快手2026年第一季度业绩在AI持续赋能主业下，可灵AI商业化实现高速成长，成为公司第二增长曲线 [1][5] 财务业绩总结 - 2026年第一季度总营收为337.2亿元，同比增长3.4% [2][5] - 2026年第一季度经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%，经调整净利率为10.0% [2][5] - 分市场看，2026年第一季度国内经营利润为30.9亿元，同比下降28.8%；海外经营亏损为0.31亿元 [2][5] 收入端分析 - 线上营销服务收入：2026年第一季度收入196.4亿元，同比增长9.3%，占总收入比重约58.3% [9] - 增长驱动包括：内容消费品类（如漫剧单日营销消耗峰值突破2000万元）、生活服务、AI应用类广告主投放加大，国内线上营销收入同比增长超10% [9] - AI技术赋能：生成式推荐大模型与智能出价大模型协同，单季度为国内线上营销服务收入贡献约3%-4%增量；AIGC短视频营销素材消耗渗透率达10%；UAX全自动投放成为主流工具 [9] - 直播收入：2026年第一季度收入84.9亿元，同比下降13.5%，占总收入比重约25.2% [9] - 下降主要因公司主动建设健康可持续的直播生态系统，以及行业监管趋严；但AI赋能直播互动体验的渗透在深化 [9] - 其他服务（含电商）收入：2026年第一季度收入55.8亿元，同比增长15.9%，占总收入比重约16.5% [9] - 增长主要得益于可灵AI单季度收入超6.5亿元，同比增长300%以上 [9] - 电商佣金收入同比增速为中个位数，因2025年第三季度增加的达人抽佣从2026年第一季度起分阶段返还 [9] - 新一代生成式搜索框架OneSearch V2为电商货架搜索场景带来约3%的GMV提升增量 [9] 经营数据分析 - 用户规模稳健增长：2026年第一季度平均日活跃用户（DAU）为4.13亿，同比增长1.2%；平均月活跃用户（MAU）为7.72亿，同比增长8.4% [9] - 单用户商业化价值提升：2026年第一季度每位日活用户平均线上营销服务收入为47.6元，同比增长7.9% [9] 利润端与费用分析 - 毛利率与利润率：2026年第一季度毛利率为51.2%，同比下降3.4个百分点，主要受AI基础设施投入加大及短剧IAA等低毛利业务占比提升影响 [9] - 经调整净利率为10.0%，同比下降4.0个百分点 [9] - 经营利润为36.0亿元，同比下降15.6%，经营利润率为10.7%，同比下降2.4个百分点 [9] - 费用率： - 销售费用率为30.6%，同比基本持平（+0.2个百分点） [9] - 研发费用率为10.7%，同比增加0.6个百分点，主要因AI相关研发人员薪酬及基础设施投入加大 [9] - 管理费用率为2.3%，同比下降0.2个百分点，显示管理效率优化 [9] 可灵AI业务进展 - 商业化高速成长：2026年第一季度收入超6.5亿元，同比增长超300%（2025年第一季度为1.5亿元），环比增长约91%（2025年第四季度为3.4亿元） [9] - 年度经常性收入（ARR）增长迅速：2026年3月ARR接近5亿美元（2026年1月ARR超3亿美元） [9] - 技术产品升级：2026年2月推出可灵3.0模型系列，支持4K原生视频生成，已应用于好莱坞剧集《大卫王朝》及国产剧《太平年》等商业影视制作 [9] - 资本运作筹划：公司已公告启动可灵AI业务分拆筹划，考虑独立融资及后续上市路径 [9]