核心观点 - 报告维持有色金属及新材料行业“强于大市”评级，认为行业整体处于供需紧平衡状态，价格中枢有望上移，建议关注贵金属、铜、铝和超硬材料板块 [4][8] --- 业绩与行情回顾 价格及库存回顾 - 2026年上半年金属价格整体普涨，截至6月22日，LME锡、锌、铝、铜、镍年初以来分别上涨32.71%、13.69%、12.46%、9.04%、4.62%，仅LME铅下跌2.21% [13][15] - 贵金属价格回调，截至6月22日，COMEX黄金和白银年初以来分别下跌2.71%和8.66% [13][14] - 多数金属库存较年初显著上涨，截至6月22日，LME铜库存上涨144.98%，SHFE铝、铅、锌、镍库存分别上涨266.65%、116.48%、109.70%、107.48% [14][16][17] - 小金属价格普遍上涨，截至6月22日，金属锂（锂≥99%）、碳酸锂、钼精矿、钼铁价格较年初分别上涨57.18%、32.32%、37.18%、31.31%，仅钴价格下跌17.23% [17][19] - 受稀土出口管控影响，2026年上半年稀土氧化物价格普遍上涨，截至6月22日，氧化铈、氧化镨、氧化钕较年初涨幅分别为33.04%、29.28%、28.38% [18][19] 板块行情回顾 - 截至2026年6月22日，有色板块年初以来上涨14.66%，在30个行业中排名第6，跑赢沪深300指数（上涨9.28%）[20][25] - 有色子行业中，小金属领涨，钨、其他稀有金属、稀土及磁性材料子行业涨幅分别达194.69%、59.30%、39.12%，而黄金和铝子行业分别下跌3.19%和5.41% [20][22][23] 一季度业绩回顾 - 2026年一季度，有色金属行业上中下游营收利润同比双增，行业上游（矿采选业）营业收入达1330.90亿元，同比增长39.40%，营业利润达514.60亿元，同比增长96.90% [26][29] - 行业中下游（冶炼及压延加工业）营业收入达26916.90亿元，同比增长26.60%，营业利润达1385.60亿元，同比大幅上涨124.50% [27][30] - 基本金属板块：2026Q1铜、铝、铅锌板块营收同比分别增长34.01%、9.61%、35.74%，归母净利润同比分别增长77.64%、61.84%、74.89% [31][32][34] - 黄金板块：2026Q1营收为1252.48亿元，同比增长52.69%；归母净利润为79.84亿元，同比大幅增长108.20% [35][36][37] - 稀有金属板块：2026Q1锂板块营收同比增长105.18%，归母净利润同比激增25889.30%；钨板块归母净利润同比增长287.48%；稀土及磁性材料板块归母净利润同比增长60.41% [39][40][41][44] --- 贵金属 黄金 - 短期金价受美联储加息预期压制：中东局势紧张推高油价和通胀预期，美联储降息预期降温甚至存在加息可能，对金价构成压力 [4][45][59] - 中长期配置价值凸显：美国财政赤字率攀升（2025财年预算赤字约1.8万亿美元）、美元信用边际弱化、全球通胀与地缘政治风险长期化，推动各国央行外汇储备多元化，黄金避险需求提升，国际金价中长期价格中枢有望稳步抬升 [4][45][65][68][69] - 供需分析： - 供给：2026年一季度世界矿山产金863.6吨，同比增长2%；回收金供应量增至366吨，同比增长5% [46][54] - 需求：2026年一季度全球黄金总需求（含场外）同比增长2%至1231吨；全球央行连续净购金，一季度净购入244吨，同比增长3%；中国央行已连续18个月增持黄金 [55][57][69][70][73] - 投资建议：建议关注产量兑现能力强、成本控制优异的黄金板块标的 [90] 白银 - 供给增长缓慢：白银供给主要来自伴生矿（占矿产银供给73.90%），增长受主金属品种开采制约；世界白银协会预测2026年全球白银供给量约33167吨，同比小幅下降2.2% [75][78][79][80] - 存在供需缺口：工业需求（占比58.14%）是核心驱动力，其中光伏用银需求显著，2025年占白银总需求16.50%；2021年以来白银持续供不应求，2025年缺口1252吨，预计2026年缺口约1439吨 [81][82][84][85][86] - 价格弹性突出：兼具工业与金融属性，金银比已从2025年5月高点100附近回落至62.2左右，处于历史均值区间，表明白银相对黄金的补涨需求可能已部分释放 [87][89][90] --- 工业金属 铜 - 核心观点：矿冶矛盾加剧，长期供需格局偏紧，铜价中枢有望维持高位运行 [8][91] - 供给端紧张： - 全球铜矿品位下降、资本开支长期不足、矿端扰动加剧共同制约供应 [8] - 2026年一季度全球矿山铜产量同比下滑0.35%至559万吨，铜精矿缺口达40.5万吨，较2025年同期扩大58.82% [104][106] - 2026Q1全球主要铜矿企业合计产量同比下滑2.63%，海外矿企受事故（如智利El Teniente矿崩塌、印尼Grasberg矿泥石流）影响显著 [105][107][110] - 中国铜精矿对外依存度高，2025年达94.39% [100][103] - 需求端有支撑：电力投资、新能源汽车、AI数据中心建设等领域对铜需求形成有力支撑 [8][91][100] 铝 - 核心观点：行业供需趋向紧平衡或轻微过剩，维持高景气度，板块具有红利属性 [8][70] - 供给受限： - 国内电解铝产能受限于4500万吨“天花板”，运行产能已处高位，新增产能有限 [8] - 海外产能受电力、资源配套等因素制约，投产进度缓慢 [8] - 霍尔木兹海峡航运受阻导致铝供给收缩 [8] - 需求展现韧性：需求端展现出结构性韧性 [8] - 红利属性：铝板块具有红利属性 [8][70] --- 超硬材料 - 传统超硬制品下游需求（如石材、陶瓷）承压 [40][72][73][74] - 功能性金刚石成为新增长点：技术持续突破，面向高端芯片散热的金刚石/铜复合材料、金刚石散热片被认为是短期重点发展方向和潜在行业增长点，芯片散热进入“金刚石时代” [8][42][75][77] --- 投资建议与估值 - 维持行业“强于大市”评级，建议关注贵金属、铜、铝和超硬材料板块 [8] - 截至2026年6月22日，有色板块PE（TTM）为22.72倍，其中贵金属、工业金属、稀有金属板块PE分别为21.01倍、16.57倍、50.65倍 [8] - 报告建议关注龙头企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金 [90]