报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币中长期升值趋势未终结，但季度层面升值节奏分化 [1] - 三季度人民币升值节奏大概率放缓，需警惕阶段性贬值压力，核心运行区间预计为6.73–6.93左右 [1][3] - 四季度人民币兑美元升值动能有望增强，核心运行区间预计为6.65–6.80左右，需警惕过快升值风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 2026年上半年回顾：人民币对美元走出流畅升值行情 - 上半年美元指数在95.5 - 100.6区间震荡，人民币兑美元走出明显升值行情，不同阶段推动升值的核心原因有差异 [4] - 1 - 2月季节性结汇潮推动人民币趋势性升值，结汇率维持在60%以上，美元兑人民币汇率从6.98附近回落至6.83附近；2月末央行下调远期结售汇外汇风险准备金，升值趋势终结，3月起转入双向波动，美伊地缘冲突使美元指数走强 [5][7] - 二季度随着美伊和谈，美元指数回落，人民币再度升值；5月美元指数上行，人民币逆走势升值，国内出口持续超预期是重要支撑；出口高增带来贸易顺差，企业积累待结汇资金，支撑人民币升值；结汇率虽回落，但实际结汇规模未大幅下滑，4、5月出口的滞后结汇红利支撑6月汇率 [9][10][11] 2026年半年度展望：趋势未改，节奏分化 美元指数：再通胀交易能否贯穿全年？ - 下半年美元指数呈震荡格局，四季度下行风险或加大 [19] - 三季度再通胀交易行情大概率延续，因油价向PCE物价指数传导周期约3 - 6个月，当前油价回落对通胀的压制效果预计9月前后显现，后续是否催生二次通胀待观察，美联储需更多数据调整政策 [20] - 四季度再通胀交易逻辑大概率弱化，美元指数面临下行压力，但通胀韧性提供底部支撑：美国就业、消费基本面不稳健，失业率平稳但劳动参与率低，AI冲击就业岗位或拖累消费，平均时薪增速回落；美国大选倒逼货币政策宽松，特朗普有推动降息诉求，政治格局变化有助于打开降息窗口；油价下行对通胀的抑制效应四季度逐步显现，但受供给约束，油价难回冲突前水平 [24][25] 人民币长期升值趋势并未扭转 - 长期人民币兑美元升值大趋势未变，三季度升值节奏或放缓，四季度有望重启流畅升值行情 [28] - 国内经济基本面持续修复夯实汇率底部：价格维度阶段性摆脱“类通缩”阴霾，虽有输入性通胀但对国内冲击有限；企业利润实现实质性修复，但下游消费制造业表现偏弱；消费意愿边际改善，但未恢复至疫情前水平 [29][30][31] - 境内美元充裕，商业银行海外净资产月增量和规模增长，金融机构外汇存款余额同比增速超10%，企业出口赚取外汇支撑汇率 [34] - 人民币升值节奏有所分化：三季度升值步伐放缓，存在阶段性贬值压力，6 - 8月港股分红购汇及外企利润汇回使结汇意愿走弱，短期国内经济基本面边际走弱；但贬值空间有限，企业存量外汇持仓成本集中在7.0 - 7.2区间，4、5月高出口的滞后结汇红利支撑汇率 [36] - 四季度人民币对美元升值动能更强，美元指数有下行压力，年末是季节性结汇高峰期，若升值速率过快，央行可能启动政策工具箱 [39] 企业汇率套期保值操作建议 - 出口企业把握三季度人民币阶段性偏弱的结汇窗口期，提高短期确定性外汇敞口结汇比例，运用期权组合工具锁定长周期外汇敞口结汇价格 [42] - 进口企业不宜放弃套期保值操作，港股分红购汇阶段采用远期购汇锁定短期购汇成本，中短期外汇敞口买入看涨期权，中长期外汇敞口配置风险逆转期权搭建零成本对冲组合 [42]