报告投资评级 - 行业投资评级为 看好，并予以 维持 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点为：土地市场热度边际有所改善，具体表现为5月核心地块供应建面同比转正，300城成交溢价率维持在今年以来的相对高位，成交楼面价自年初以来逐月提升 [1][7] - 重点房企普遍面临较大的补货压力，但华润置地和金茂的拿地策略清晰且质量相对较好 [1][5][6][7] 土地市场供应情况 - 整体供应仍在低位：2026年1-5月，全国300城涉宅用地推出建面累计同比 -26.8%，降幅较4月小幅扩大 2.0 个百分点 [3] - 城市分化明显：一线/二线/三四线城市累计同比分别为 -22.9% / -36.1% / -23.4%，仅二线城市降幅略有收敛 [3] - 核心区域供应改善：5月，核心6城（北上广深杭成）核心行政区的供应建面当月同比 +3.5%，为年初以来首次转正；累计同比 -46.4%，降幅收窄 9.1 个百分点 [3] 土地市场成交情况 - 成交热度边际改善：2026年1-5月，全国300城涉宅用地成交建面/成交金额累计同比分别为 -23.9% / -35.4%，成交金额降幅较4月收窄 5.4 个百分点 [4] - 楼面价持续提升：成交楼面价自年初以来逐月提升 [1][4] - 城市间成交分化：一线城市成交建面累计同比率先转正，为 +0.7%；二线/三四线城市分别为 -42.2% / -17.5%，二线城市压力仍大 [4] - 溢价率与流拍率：5月300城土地成交溢价率为 9.4%，维持在年内相对高位；流拍率逐月降低，5月为 4.5%，处于下行周期以来的最低位附近 [4] 重点房企表现分析 - 销售表现：2026年5月，百强房企销售金额同比 -2.5%，降幅继续收敛；重点房企中，华润、招蛇当月销售金额同比涨幅超 20%，招蛇、金茂累计同比涨幅超 10% [5] - 拿地强度：2026年1-5月，滨江/华润/金茂的拿地强度（金额口径）相对较高，分别为 36% / 33% / 31% [5] - 拿地补货压力：重点房企中，仅华润置地拿地总价累计同比降幅在 30% 以内，为 -26.7%；其他8家重点房企拿地总价累计同比降幅介于 45%~90%，补货压力较大 [1][5] - 拿地策略与质量： - 华润置地：拿地策略清晰，通过差异化方式底价获取多宗土地，5月再度补货深圳大运综合体 [1][6] - 金茂：拿地思路鲜明，严控溢价率，低价获取次核心地块 [1][6] - 中海和华润在“初始利润率”（反映地块本身盈利性和投资能力）和“销售净利率”方面表现相对较好 [6] 拿地项目利润水平 - 整体利润率稳定：2026年5月，重点房企获取的样本项目（总价超10亿元）平均推算销售净利率约为 7.1%，较前4月均值略有下降；2025年全年约为 7.8%，2025年以来拿地利润率整体较稳定，维持大个位数区间 [1][6][7] - 样本项目利润分布：通过图表分析（图14-18），展示了不同房企样本项目的总地价、平均初始利润率、平均净利率以及不同溢价率、体量下的获取宗数情况 [37][41][43][44][45][46][47]