报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 铋作为伴生战略小金属，供给刚性强，中国在全球储量与产量中占据绝对主导地位 [2][7] - 下游需求中，医药化工为最大基本盘，半导体等高端应用需求持续增长，推动行业扩容 [2][7] - 2025年中国对铋相关产品实施出口管制，导致全球供需格局重塑，铋价大幅上涨并进入高位运行区间 [2][8] - 多家环保企业通过危废资源化业务切入铋资源回收赛道，再生资源成为市场供给的重要补充 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行业供给格局 - 铋是稀缺战略小金属，90%以上以伴生形式存在于铅、铜、钨、钼等矿床中，供给高度依附主矿种开采计划，难以独立扩产 [7] - 全球铋探明储量约37万吨，中国储量24万吨，占比约三分之二，位居全球首位 [7] - 2025年全球精炼铋总产量约1.6万吨，中国产量达1.4万吨，供给占比接近88%，日本占比仅约3% [7] - 再生铋回收是供给的重要补充 [7] 下游需求结构 - 2025年全球铋消费结构中，医药化工占比42%，铋合金与焊料占37%，冶金添加剂占11%，光伏焊带占7%，其余领域合计占3% [7] - 铋基材料可用于压敏电阻、陶瓷电容等电子元件；铋碲化合物半导体特性突出，覆盖电子器件、热电制冷、光电催化等领域 [7] - 碲化铋是微型热电制冷器核心材料，广泛应用于光通信、精密仪器温控场景 [7] 政策影响与价格走势 - 2025年2月，商务部、海关总署将铋及相关制品、配套生产技术纳入出口管制范畴 [8] - 政策落地后，2025年1月国内精铋市场均价约7.6万元/吨，同年3月价格冲高至16万元/吨 [8] - 截至2026年6月23日，国内精铋报价维持14.2万元/吨，较年内年初价格上涨5.6% [8] - 三氧化二铋出口量价齐升：2024年5月/2025年5月/2026年5月出口数量分别为670/935/1034吨，同比+19%/40%/11%；出口价格分别为7306/15236/17651美元/吨，同比+6%/109%/16% [8] 环保企业布局与产能 - 高能环境、飞南资源、浙富控股三家公司布局铋资源回收业务，依托危废处置与再生冶炼实现铋品产出 [9] - 高能环境2025年精铋产量4021吨，销量3290吨，产品主要供应半导体行业 [9] - 飞南资源2025年铋产量197吨，销量192吨 [9] - 浙富控股2025年铋产销均为117吨 [9]