投资评级与核心观点 - 报告对日本制钢所给予“买入”评级，12个月目标价为11,500日元，较当前股价8,029日元有43.2%的上涨空间 [2] - 报告核心观点认为，日本制钢所能从燃气轮机和核电领域大型关键部件紧张的供需关系中受益，实现销量增长和价格提升，其投资故事的核心自2025年9月覆盖以来保持一致 [2] - 尽管基本面观点未变，但报告在审视2027年3月财年指引后，上调了材料与工程业务的成本假设，同时因储能系统相关薄膜制造设备和国防销售增长强劲，上调了工业机械产品业务的部门利润预测 [2] - 基于上述预测调整，报告将目标价计算中使用的EV/EBITDA溢价从20%下调至10%，新目标价为11,500日元（原为13,000日元），但维持买入评级 [2][34] 公司业务与竞争优势 - 日本制钢所在燃气轮机联合循环发电和核电所需的大型特殊钢部件（如大型轴和核主系统部件）供应方面占据较高市场份额，其高达670吨的钢锭铸造和锻造能力位居世界前列 [8] - 大型特殊钢行业进入壁垒极高，重型电气设备原始设备制造商的供应商转换成本巨大，在当前全球原始设备制造商订单积压增加、利润率改善的环境下，该公司凭借结构性竞争优势，有望从出货量增长和价格改善中获益 [9] - 报告估计，日本制钢所供应的大型燃气轮机和核电相关部件的价格上涨趋势仍在持续，尽管出货量预计不会超过2010年左右的峰值，但由于单价提升显著，其材料与工程业务的营业利润率有望超过历史峰值 [10] 财务预测与估值调整 - 报告更新了财务预测：预计营收将从2026年3月财年的2,749亿日元增长至2029年3月财年的3,890亿日元；营业利润从253亿日元增长至450亿日元；每股收益从261.4日元增长至423.9日元 [2][3] - 估值指标方面，预测市盈率从2026财年的32.2倍降至2029财年的18.9倍；市净率从2.9倍降至2.3倍；投资资本现金回报率从7.3%升至9.8% [3][4] - 目标价下调的主要原因是将材料与工程业务在2030年3月财年的营业利润率假设从40%下调至34%，因此将估值倍数溢价收窄 [21][34] 分业务部门预测调整详情 材料与工程业务 - 该业务2027年3月财年指引的营业利润为95亿日元，营业利润率为16%，远低于报告此前预测的160亿日元和27% [18] - 盈利预测差距主要归因于两点：1）固定成本前置增长超预期，维护投资和人力成本增加幅度大于此前假设；2）收入确认存在时滞，因为公司通常按发货确认收入，但高利润订单积压最终将确认为收入，对中长期盈利预测影响不大 [19][20] - 基于此，报告维持价格提升假设，但修订了成本假设，将2027至2030财年该业务的部门营业利润预测平均下调20%，2030财年营业利润率假设从40%下调至34% [21] - 尽管如此，报告认为当前市场共识尚未完全反映价格改善的益处，其2029财年盈利预测仍比市场共识高出约45% [21] 工业机械产品业务 - 报告将该业务2027至2030财年的部门营业利润预测平均上调13% [23] - 上调原因有二：1）储能系统相关薄膜制造设备需求复苏，用于固定储能系统电池的湿法工艺需求增加，对公司的薄膜片材成型设备需求形成顺风，预计2027财年塑料生产加工设备订单将达900亿日元，高于指引 [24]；2）国防相关销售增长速度快于此前预期，且利润率有所改善 [25] 行业前景与催化剂 - 在全球电力资本支出扩张的主题下，燃气轮机和核电领域大型部件的全球供需持续紧张，为日本制钢所提供了增长环境 [46] - 关键催化剂包括：公司将于7月7日更新其中期计划JGP2028，并于7月13日举行简报会，管理层是否释放材料与工程业务在本轮周期中能超越历史峰值盈利能力的信号将是关注重点 [35] - 其他潜在催化剂包括：材料业务在不增加大量成本的情况下进行产能扩张，以及获得重大国防设备订单或利润率改善 [46]