行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - “十五五”期间，电力行业主线已从“十四五”的供给扩张转向高比例新能源下的系统消纳和价值重估，政策重点由“装得快”转向“发得出、送得走、用得掉、卖得好” [2] - 新型电力系统建设是解决消纳问题的主抓手，西电东送、抽水蓄能、新型储能、配网和需求响应共同扩容，电力市场、容量补偿、辅助服务、绿证绿电等价格机制加快完善 [2] - 重申重视政策催化下电力板块机会 [2] 行业趋势与政策目标 - 截至2025年末，中国新能源装机达到18.42亿千瓦，占总装机的47.3% [13] - 政策目标：到2030年总装机达到54亿千瓦，风光装机占比超过50%，对应风光装机超27亿千瓦 [13] - 政策目标：到2030年新能源发电量占比达到30%，较2025年提升7.92个百分点 [13] - 预计“十五五”期间年均新增风光装机约2.2亿千瓦，行业从高速增长转向高质量发展 [13] - “十五五”电力政策的核心方向是消纳能力提升，更加重视高比例新能源下的系统安全、跨区输送、灵活调节和终端消纳 [13] 新型电力系统建设与关键领域目标 - 西电东送：2030年能力达到4.2亿千瓦以上，较当前新增0.8亿千瓦 [13] - 抽水蓄能：装机目标从2025年的0.66亿千瓦提升至2030年的1.6亿千瓦，较此前规划（1.2亿千瓦）提升0.4亿千瓦 [13] - 新型储能：装机目标从2025年的1.31亿千瓦提升至2030年的3亿千瓦，五年新增1.69亿千瓦 [13] - 政策体系化布局旨在为绿电消纳提供物理基础和系统支撑，缓解当前严峻的消纳压力 [13] 稳定电源的战略地位 - 核电：2030年装机目标1.1亿千瓦，较2025年的0.62亿千瓦新增0.48亿千瓦，年均新增950万千瓦 [13] - 常规水电：2030年装机目标4.1亿千瓦，五年新增2790万千瓦，年均558万千瓦 [13] - 水电和核电在高比例风光系统中承担低碳基荷、稳定出力和系统支撑功能，有望凭借清洁稳定获得更强稀缺性溢价 [13] 市场化改革与价格机制 - 政策提出构建现货、中长期、辅助服务和容量市场衔接的统一市场体系，建立健全可靠容量补偿机制，鼓励探索建立容量市场 [13] - 随着市场体系完善，火电等灵活调节电源的成本补偿及调节价值机制有望加速建立 [13] - 政策强调加快培育壮大绿证绿电市场，建立强制消费与自愿消费相结合的绿证消费制度，完善绿色电力消费核算、认证和标识制度 [13] - 随着高耗能行业绿电消费考核范围扩大，绿电环境溢价有望加速兑现，绿电估值有望加速修复 [13] 投资建议 - 推荐关注战略地位提升的稳定电源：核电及水电，关注中国核电、长江电力、华能水电、国投电力及川投能源 [13] - 推荐具备调节价值的火电资产：华能国际 H、国电电力、华电国际 H、华润电力和华能蒙电 [13] - 推荐受益于消纳改善和绿证交易完善的标的：龙源电力 H、新天绿色能源 H、福能股份、中闽能源 [13]